棉花和PTA之间的套利机会显现

　　生意社10月16日讯　在研究跨品种合约的套利机会时，我们通常会考虑两个品种之间的内在联系，是否具有很好的相关性，品种之间的相关性越强，出现跨品种套利机会时的投资风险相对就越小。除了直属的联系外，如大豆和豆粕、豆油等，另一种较为常见的，就是替代性套利，棉花和PTA期货之间的关系则属于后者。

　　理论基础

　　棉花和涤纶短纤是国内的两个主要的棉纺原料，二者之间存在相互替代关系。一般情形下，纺织企业按照订单生产产品，而配棉比是由订单规定的，纺织企业可选择的余地不大，但也不排除在出现特定价差的情况下，部分企业可以根据自身情况，适当地调整纺纱原料中涤短和棉花比例。

　　相关性分析：笔者对近三年的棉花和涤短的之间的价格进行统计和相关性分析，两者之间的相关性高达0.865，这也是两大棉纺原料之间能相互替代的基础条件。

　　棉纺织原料

　　价差/价比：从正常的价差情况看，328级棉花应比同期涤短价格高2000-3000元/吨，价比则是超出10％-20％。一般情况下，当比价超过20％时，一部分市场需求将会转向涤短，从而降低用棉比例；当比价低于10％时，一部分市场需求将会转向棉花，从而提高用棉比例。棉花、涤短价格的变化直接影响差价和比价的变化，进而影响棉花或涤短的需求量，最终导致棉花与涤短价格重新回到相对合理的差价或比价范围。

　　从近三年的棉花和涤纶短纤的价格走势看，当前5000元/吨的价差和超出近60％的价比情况明显是处于一个不合理的范围，差价的回归是长期趋势。

　　PTA可代替涤纶短纤参与跨商品套利操作

　　PTA（精对苯二甲酸）是涤纶短纤的主要生产原料，用量占到涤纶短纤生产成本的80％以上，同时，PTA和涤短之间价格波动的相关性也达到了80％，这使得PTA成为纺织企业规避涤纶价格风险的一个主要渠道。

　　棉花和PTA之间的波动联系

　　选择两者的近月合约进行对比，主要是因为近月合约更接近现货价格，从近三年棉花和PTA的近月期货合约价格波动数据看，主要运行区间在[5000,6000]之间，7000元/吨的价差处于历史上出现的三次最高水平。

　　套利的可行性分析（基本面简析）

　　棉花方面：1.美国作为中国主要的纺织服装出口重地，难以控制的失业率及信贷萎缩，是后期我国出口的一个隐患。2.尽管2009/2010年度，国内棉花有减产20％的市场预期，但出口下滑的局面使国内纺织生产对皮棉价格的承受能力有限，实体需求将是后期国家政策关注的重点。3.按照最新的全棉纱30S报价每吨18500元、40S报价19800元的生产成本看，皮棉的成本上限分别在每吨13500元和13700元，折合持仓费的期货报价已经出现，棉价进一步上攻空间有限。

　　近月期货价差：棉花—PTA

　　PTA方面：受近期油价持续回升刺激，PX报价逐渐企稳，PTA进一步下探空间收窄。不利方面：利润驱使造成的国内产能过剩局面没有改观，势必拖累PTA反弹力度。

　　综合而言，涤纶（PTA）与棉花之间不合理的价差将是二者后期回归的直接原因。

　　操作策略

　　套利交易仍以主力合约为主，郑棉的主力合约是CF1001，PTA的主力是TA0912，考虑到跨商品交易的特点，建议选择对应的TA1001合约，该合约当前的持仓和成交情况也较为理想。12日两者价差报于7152元/吨，结合前面对近月合约价差的运行区间分析和持仓费差异的考虑，CF1001-TA1001合约的价差套利，目标回归区间放在[6300,6500]。当然，跨商品套利由于不能通过交割回避风险，应该设置相应的止损点，止损价差可以参考前期最高位置7330一线。