2010：美国经济拐向何方

　　某种程度上看，复苏只是对危机中大幅衰退的一种校准，相对于危机前，无论是潜在增长水平还是实际增长水平，2010年都将是较为疲软的一年。考虑到2009的深度衰退留给了2010年一个“百年难遇”的低起点和小基数，在看每一个2010年增长数据时，我们可能都要避免陷入乐观的“数据幻觉”。

　　但与此同时，我们似乎也不必对美国经济失去信心。从Bloomberg对美国2010年四个季度实际GDP增长的预测中值看，2.65%、2.7%、2.8%和2.95%，正好构成了一个完美的上升通道，这似乎意味着美国经济复苏从结构上看是一个不断趋强的过程。

　　为了确认这一“先抑后扬”过程的可信度，笔者利用多种数量方法，对美国1854年以来的经济增长数据进行了较为复杂的处理，从经济周期的视角来观察美国经济未来的结构变化。

　　综合笔者历史实证研究的结果，金融危机对美国实体经济运行产生了深远影响，2009年美国经济已处于1854年以来第33个短周期的收缩阶段、1947年以来第6个中周期和第2个长周期的衰退阶段的谷底，三条周期弧线出现“相切”现象。

　　这一罕见现象同时意味着，金融危机可能将导致美国经济在2010年检验并跨越最新的经济波谷后，同时进入一个新的短周期、中周期和长周期。由于消费引擎的均衡回归、经济增长模式的转型和行业结构的调整需要较长时间，且在全球博弈日趋激烈的背景下，贸易引擎的作用提升具有较大不确定性，美国经济短周期中的复苏将具有力度较弱和波动较大的特征，甚至可能出现超预期反弹后的“二次回落”。而由于透支式增长有望回归均衡、消费和贸易主引擎协力促进增长、微观行业的国际竞争力有望提升，美国经济中长周期中的复苏可能将更趋稳健和强劲。

　　新的短周期、中周期和长周期的渐次展开，决定了美国经济2010年将“先抑后扬”。

　　美元可能尚未中期转强

　　最后一个留给2010年的疑问是：美元作为美国经济的货币反映，又将呈现怎样的走势？

　　实际上，2009年12月，美元汇率已经触底反弹。笔者以为，美元短期升值的原因在于：

　　其一，迪拜事件导致市场对主权债务危机充满担忧，风险偏好的再度下降助推美元升值；

　　其二，由于主权债务危机的传导路径将是从新兴市场到欧洲再到美国，所以欧洲已取代美国成为未来主权违约风险扩散的关键区域，风险分布的结构变化推动美元升值；

　　其三，由于美国经济反弹存在“超预期”特征，2009年12月发布的美国经济月度数据明显好于其他发达经济体，市场对美联储较早加息的预期进一步增强，加之美国长期国债收益率高于大部分发达经济体，因此流入美国市场的国际资金大幅增加，进而推动美元升值；

　　其四，由于2009年12月是年底，且美国利率上升的预期不断增强，此前大量融入美元的携带套利交易(Carry Trade)施行了平仓操作，市场行为推动美元升值。

　　而现在的关键问题是，此番美元短期升值是否构成中期趋势由弱转强的拐点呢？

　　笔者以为，这取决于决定美元汇率中期趋势变化的关键路标。对此，市场人士倾向于将美联储加息作为路标。而笔者认为，加息是金融领域决定美元中期汇率趋势的关键路标，而实体经济领域的关键路标则是美国消费。从美元之于美国经济的战略意义的变化来看，当下的弱势美元符合美国利益，而其战略意义的下降将以2010年中消费主引擎的恢复为转折点。因此，美国消费对增长贡献重回历史高水平，将是鉴别中期强势美元出现的关键路标。

　　因此，目前的美元反弹可能还不能看作是进入了中期转强阶段，而可以想见的是，在2010年，美元汇率虽无法摆脱长期贬值的大通道，但依旧会在美国消费回归均衡水平后展现出一段中期强势。