PTA即将遁入“空”门？

　　乙烯价格涨幅远高于PX

　　2009年11月下旬以来，乙烯和PX价格处在差不多的起跑线上，但此后乙烯价格选择了积极向上的趋势，而PX价格则与PTA现货价格走势相近，主要表现为横盘整理。

　　2007年年底当中东地区大量使用天然气生产MEG之后，MEG价格一路下跌，导致原定将要投放的MEG产能或者项目纷纷推迟甚至取消。而在下游聚酯产量出现了较为明显的自然增长之后，有聚酯工厂增加了库存投资，使得MEG供不应求的现象日益显著，导致了MEG现货价格突飞猛进的上涨。

　　另外，鲜明的性价比优势，也让工厂愿意囤货居奇。在2009年后期市场现金流充裕的情况下，聚酯工厂和贸易商增加了对MEG库存的投资。随着MEG价格的上涨，短期追涨之风盛行。笔者听闻某聚酯大厂，采购了1万吨MEG现货，仅在两至三周内就净赚2000万—3000万元。这种暴利的效应很容易在行业内得以放大，从而让MEG价格走得更高。

　　MEG如何影响PTA

　　MEG现货和合同货价格的暴涨，对PTA期、现价格的影响主要表现为两个方面：一是普涨效应，二是挤出效应。

　　先看普涨效应。由于PTA和MEG同为生产聚酯涤纶的原料，当MEG价格上涨的时候，生产企业一方面抢购MEG，另外一方面则担心PTA上涨，因而有一部分资金进入PTA现货或期货市场，从而助推PTA价格上涨。这是前期当各期货品种大跌时，PTA期价表现抗跌，甚至逆市上涨的主要原因。

　　再看挤出效应。挤出效应则说明，在资金量一定的情况下，跟风效应会让MEG市场吸收更多的资金，从而使PTA市场可分配的资金更少。笔者在调研江浙几家大型聚酯工厂时发现采购人员明显压缩了PTA的原料库存，而在增加MEG的库存。由于PTA有对应的期货产品，聚酯工厂可以通过适当买入PTA期货头寸替代现货库存，这就降低了现货采购对PTA期价的抬升作用。

　　MEG价格上涨势头将减弱

　　2009年年底，整个国内聚酯涤纶行业的产品、原料库存达到了125万吨。更糟糕的是，PET在产业链中生存状态最差，如果不考虑差别化情况，2009年整个聚酯行业亏损在40—50亿元。我们以此推断，聚酯工厂后期再度增加库存投资的积极性将大大降低，甚至有些聚酯大厂考虑停产卖出部分MEG，因为卖出MEG所获得的贸易利润远比生产利润要高，这必然会限制MEG价格的继续上涨。

　　一旦MEG终止涨价，则从PX到聚酯涤纶环节中最后一个上涨的品种也将偃旗息鼓，这将对市场心理产生非常大的冲击。PTA期价不仅要服从于整个产业链的现货行情，还要服从于整个期货盘面的大行情，所受压力之大可想而知。另外，目前PTA生产商的开工率依然很高，PTA社会库存量不减反增，在流动性紧缩的负面影响下，必然会加速PTA期价的下跌。

　　操作策略及建议

　　对于MEG，聚酯工厂及贸易商要克制追高心态，必要时减少库存，在流动性减少，降低对多头刺激的情况下，增加现金头寸是有利无害的。

　　在PTA期货方面，对1003合约看跌至7500元/吨。相信当降至这个价位，PTA工厂才会意识到问题的严重性，从而采取限产保价的措施，届时反而可以考虑适量分批买入。

　　PTA反倾销因素影响有限

　　去年的2月12日商务部曾发出公告，对原产于韩国和泰国的进口对苯二甲酸进行反倾销立案调查。本次调查将持续一年时间，应在2010年2月12日前结束，如遇特殊情况可延长至2010年8月12日。

　　根据海关公布的数据，2009年我国从韩国和泰国进口的PTA占总进口量的50%。由于我国PTA供给对进口的依存度为30%，因此理论上一旦裁定上述两国产PTA倾销成立，国内市场中15%的PTA将面临成本突然上升的问题，从而带动国内PTA整体价格上涨。不过，笔者认为，反倾销政策的出台，只能在短期内小幅影响PTA市场价格，其只是PTA价格上涨的“助剂”，并不会造成价格长期上涨。

　　国内产能扩张冲淡反倾销案影响

　　目前我国发起的进口PTA反倾销案只限于以一般贸易方式进口的PTA，以其他贸易方式进口的PTA并不在反倾销的行列，如来料加工、进料加工、货物转储贸易等方式。从海关公布的数据推算，近年我国进口韩国、泰国PTA的总量中约有40%左右为其他贸易方式，即其他60%的数量可能面临反倾销税。以2009年1—11月从韩、泰两国的进口量254.9万吨推算，2010年全年一般贸易进口量约为164万—200万吨。而根据已公布的计划，2010年我国预计将有310万吨PTA新产能投产。贸易壁垒带来的PTA进口量减少完全能被国内的新增产能所替代，因此即使采取反倾销措施，国内PTA市场也不会出现供应紧张、价格持续暴涨的局面。

　　成本无法向下游转嫁，反倾销案对价格冲击不大

　　国内聚酯产业链中的定价权一直集中于上游手中，究其原因，一是国内PTA供给不足，为卖方市场，二是PTA产能集中于少数几个大厂，市场竞争较少，而下游需求方分散，谈判实力不强。因此，PTA生产企业往往能实现利润最大化，换句话说，PTA所能卖出的最高价格取决于下游能接受的最小利润水平。

　　对于进口对苯二甲酸的反倾销，市场传闻将会增加4%的反倾销税。根据目前950美元/吨的外盘报价计算，进口商将要增加44美元/吨的额外税收成本，相当于303元/吨。而下游产业目前仅处于勉强维持生产或小幅盈利状态，如果其完全承担增加的PTA成本，生产成本将会提高259元/吨，这对于毛利率只有2%左右的下游生产商来说显然是无法接受的。然而，相对于聚酯企业，PTA生产企业的利润率却要高得多，达700—800元/吨，即毛利率有10%。并且，如果考虑到大厂合同货或自有上游生产等因素，实际利润率或许更高。因此笔者认为，在下游利润有限的情况下，即使PTA反倾销政策立刻出台，所增加的成本大部分也会留在上游，而不是通过大幅涨价把成本转嫁到下游。

　　从数据可以看出，2009年我国从韩国、泰国进口PTA数量的占比明显减少，原因在于随着反倾销消息的传播以及反倾销调查第一截止日的临近，贸易商考虑到韩国、泰国PTA船货可能会由于突然增加反倾销税而带来销售困难，因此减少了对韩、泰两国PTA的进口。

　　假设后期裁定韩国、泰国PTA倾销成立，两国可能会减少对中国的出口量，转而增加向其他新兴国家诸如马来西亚、印度尼西亚和印度等的出口。虽然这可能会挤占当地产PTA的销售空间，但印度尼西亚等国也可能增加对中国的PTA出口量，因为根据中国-东盟自由贸易协定，印度尼西亚和马来西亚同样享受较低的中国-东盟5%的进口协定关税。

　　反倾销利多被过度炒作，后期影响会逐步减少

　　自从去年2月份本次PTA反倾销立案调查的消息公布后，市场已对此进行了反复炒作。特别是2009年12月以后，在原油价格下跌的背景下PTA价格仍高居不下，价格经历多次横向整理后强势拉升，这与反倾销因素难脱干系。从某种角度上说，市场早已对反倾销案可能带来的价格冲击进行了消化。同时，从市场整体而言，人们已经普遍承认商品价格泡沫的存在，PTA亦然，因此反倾销题材带来的PTA价格上涨空间早已被商品价格泡沫所填充。

　　因此，综合上述原因笔者认为，PTA反倾销这个单一事件对市场的影响并不大，其对供给和价格的影响能够在短期内被市场快速消化，反倾销因素无法支撑PTA价格逆商品市场大趋势而行。