上下游库存压力巨大 PTA弱势回调(3.01)

　　生意社3月2日讯　节后一周PTA先扬后抑，并且开始逐步脱离A股市场的影响，走出独立行情。考察PTA上下游产业链，我们发现其中最大的利空就是库存的高企，上游PX、下游聚酯涤纶及相关产品MEG均有供应过剩的现象。在原油难以走出趋势行情，下游织厂对涤纶需求尚未完全启动之时，我们认为，库存压力将促使PTA弱势回调，目标价位暂定为8000。

　　化工品的龙头原料原油期货近期走势强劲，这是由油品需求逐步回升、油品去库存化进展顺利决定的，另一方面欧元区债务问题引发的美元又将抑制商品涨幅，原油近期仍难以走出趋势性行情，振荡仍是其主旋律。再看一下关乎PTA走势的决定性原料石脑油、PX。PX供应过剩已经成为不争事实，许多二月船货销售不畅流转至三月。PTA的相关品种MEG近期也走势疲弱，原因是原料乙烯面临回调以及港口库存高企。下游的聚酯涤丝、涤短也存在高库存的现象，纺织企业经过节前备货，现在的采购热情处于低迷期。由此看，近期PTA期货将以弱势回调为主。

　　一、债务危机动摇经济复苏希望，原油难以走出趋势行情

　　原油的基本面近期逐步走好，比以往任何时候都支持油价走高。首先看原油的需求量，美国的油品需求总量稳步回升，在2月下旬连创年内新高。需求复苏，一方面是因为前期取暖油的消耗增加，另一方面随着天气转暖汽油的消费也开始反弹。截至2月19日四周，美国成品油需求总量平均每天1909.5万桶，比去年同期高1.3%。单周需求中，美国石油需求总量日均1928.3万桶，比前一周高19.1万桶；其中美国汽油日需求量906.4桶，比前一周高54.3万桶；馏分油日均需求量366.2万桶，比前一周日均低12.5万桶。原油的去库存化也进展顺利。截至2010年2月19日当周，美国原油库存增加而汽油库存和馏分油库存下降；原油库存比去年同期低4.7%；汽油库存比去年同期高6.8%；馏份油库存比去年同期高5.2%。

　　如果仅从需求和库存看，原油价格在时间向夏季驾车高峰期移动的过程中也将逐步上涨，但对油价影响重大的美元指数将成为拖累油价的主要因素。由于担心包括葡萄牙、爱尔兰、希腊、意大利和西班牙在内的欧洲国家将无力承担已升至国内生产总值约10%预算赤字，欧元近期面临持续的下行风险。对希腊来说，临时援助应该足够了，但西班牙、意大利、葡萄牙和爱尔兰的问题就不会那么顺利。这几国加在一起，在欧元区占了相当大的比重，很难用临时援助加以解决。希腊引发了令欧元区动荡不安的危机。西班牙则可能决定16个国家使用的欧元是屹立还是倒下。西班牙是欧元区第四大经济体，目前失业率为19%，楼市泡沫破裂，债务累累，预算赤字巨大。2009年西班牙国内生产总值萎缩3.6%，预计今年会继续萎缩，令西班牙陷入50年来最深重、最漫长的衰退之中。欧元的债务问题是否会成为全球宏观经济二次探底的诱因现在还不得而知，但它带来的恐慌令市场对经济复苏的前景大打折扣。欧元的弱势推升美元，美元的强势又会拉低商品价格。基于此我们认为3月份原油仍然处于振荡行情，基本面的利好将使油价的振荡中位从75美元上移至80美元/桶。

　　二、石脑油、PX供应充足

　　石脑油价格近一段时间以来都在710美元/吨徘徊，预计的供应增加及下游乙烯的弱势将使其继续维持疲态。欧洲市场价格已经开始急速下跌，套利窗口打开，贸易商将自欧洲向亚洲供应石脑油。印度3月石脑油出口量也将较预期有所增加，预计印度3月份出口70万-75万吨石脑油，以往该值通常低于70万吨。此外随着检修结束，中东地区的工业也开始增加，阿曼、科威特、阿布扎比均有货出售。

　　PTA的直接原料PX近期走势也较为疲弱，截至2月底亚洲地区PX价格跌至996-997美元/吨FOB韩国。库存充足以及3月巨大的交割现货量是PX价格不振的主要原因。终端用户对3月原料的需求绝大多数已经满足，大多数贸易商预期4月价格能好转，但有贸易商称亚洲地区绝大多数PX装置2月份仍接近满负荷运转，即使3月份减产运行也可能无法确保4月交割现货的价格回稳走高。节后开盘，亚洲三大主流供应商将3月亚洲合同倡导价报在1080-1090美元/吨CFR，比2月倡导价下调了90-100美元/吨。有消息称，新日石和出光兴产将3月PX合同结算在1020美元/吨CFR亚洲，较2月下调35美元/吨。合同价的下调也加剧了市场的看空气氛。

　　从石脑油、MX和PX的差价来看，2月26日石脑油报价为705-712美元/吨CFR日本，异构级MX报875-876美元/吨FOB韩国，虽然石脑油与PX之间价差仅有290美元/吨，MX与PX之间价差仅有121美元/吨，均略低于厂家的正常利润值，但是石脑油的下游炼制产品，80%以上为乙烯，仅10%左右为芳烃。现今乙烯价格仍在1200美元/吨附近，相对于700多美元的石脑油成本，厂家利润充足；占比较小的芳烃类亏损与否不成为厂家开工率高低的关键考虑因素。因此PX供应充足或者说供应过剩的格局短时间还不会改变。