期货日报：PTA酝酿筑底行情

　　不一样的库存风险导致了PTA上下游企业的不同行为，PTA生产企业更加积极地参与到期货市场中保值来锁定利润。当前交易所PTA仓单数量达到4万张，接近2008年9月份的高水平。聚酯工厂方面，面对下游需求的更多不稳定因素，它更多保持一种谨慎的态势，不会大量囤积原料库存和产品库存。但根据企业的逐利性，聚酯工厂有可能在当前低价格区域进行买入囤货。贸易商方面，中间贸易商或将持中性态度。中间贸易商追求的是期货和现货的价差，即货物流转的时间价值。自2010年年初以来，PTA期货与现货始终保持升水，但升水幅度逐步缩小，当前维持在100元/吨左右。在这种情况下，贸易商进行价差交易的量应该不大。这样就形成了三个产业主体在期货市场中的角色：PTA生产企业是典型的空方，PTA需求企业是谨慎的多方，PTA贸易企业具有灵活的多空双面角色。这也能解释当前市场价格疲弱的现象。需要注意的是，这种情况同2009年是相反的。2009年，PTA生产企业、消费企业普遍采取低库存的策略，整个行业库存水平较低，期货市场参与主体更多的是贸易商以及贸易商角色的机构。

　　另外，产业资本对商品的介入程度(相对低价格区域的持仓量)、库存和合约间的价差情况将是影响期货市场微观变化的主要因素。

　　在整体货币正常化的背景下，稀少的金融资本难以进入专业性较强的商品品种，产业资本往往是发动这种专业性品种第一阶段行情的主要力量。在价格低迷时期，判断产业资本介入程度的一个依据指标是持仓量水平。当前，LLDPE持仓规模已经突破20万手，PTA的持仓情况也基本保持在20万。从PTA自身的角度来看，已经存在产业资本进入市场的特征。

　　高库存(仓单)对价格的向下压力同远期升水的结构，或将导致价格通过合约换月的形式振荡走高。PTA生产装置高开工率使得库存压力相当严重。但是，仓单并不是始终压制价格的主要因素。若市场好转，库存和仓单的这种压制作用必将是滞后的。再看合约间价差，PTA远期合约升水表明市场看好未来价格，这与库存和仓单对价格产生向下压力形成反差。应该说，这种对比反映了实体经济稳定和资本市场疲弱的矛盾。这种矛盾的体现或将导致PTA期货价格难以出现单个合约价格连续向上，而可能出现随着主力合约交替，PTA价格重心逐步抬升，最终形成振荡向上的态势。

　　需要注意的是，笔者这里之所以没有对原油和PX对PTA价格的影响进行分析，主要是考虑到当前环境下成本因素难以成为影响市场的主要因素，并且根据原油近期的表现可以假定其保持振荡态势。