期货日报：PTA酝酿筑底行情

　　生意社7月22日讯　2010年上半年以来，受货币政策正常化及房地产调控政策的影响，国内股票和商品市场表现疲弱。具体到PTA而言，综合宏观经济形势、PTA产业基本面因素(上下游产业利润水平和三类企业参与市场角度)，以及具体操作因素(资金充裕情况和合约间价差结构)三个大方面的分析，笔者认为，当前PTA正在试探底部，反弹行情静待利多刺激。

　　首先，宏观层面上，实体经济稳定发展奠定了市场底部，货币政策正常化及房地产市场调控仍将打压商品市场。2009年，扩张的财政政策和积极的货币政策挽救了中国的实体经济和资本市场。中国GDP增长率顺利实现8%目标水平，商品市场的价格反弹已经基本达到金融危机爆发前水平。但在2010年，财政政策支撑的"政府经济"同以房地产市场为主的"市场经济"的共同发展，或将使经济形势产生过热风险。因此，2010年将是一个经济调控的过渡年，调控政策会平抑政府干预型的经济增长势头，为政府干预的最终退出作准备。而投资项目支撑的实体经济仍将稳定发展，经济制度改革对经济的利好影响(如人民币汇率改革)使得年内经济二次探底几无可能，实体经济已经开始为股票市场和商品缔造底部区域。但这种宏观经济政策的调控导向以及货币供应量的相对收缩必然会对市场预期产生影响，进而对商品价格形成压制。

　　其次，2010年上半年PTA行业稳定发展，上下游利润水平愈发平衡。2010年上半年，PTA价格的持续走弱并未真正影响PTA实体产业的发展，PTA行业发展状况明显好于2009年。这种行业好转主要体现在PTA上下游的产业利润保持稳定，且更为均衡。在2009年PTA价格上涨的过程中，行业利润更多地集中于PTA生产企业。这主要是因为，PTA的刚性需求使得其价格上涨幅度明显快于PX价格，致使PTA生产企业利润丰厚。而聚酯终端产品需求疲弱以及PTA成本快速上升导致了聚酯工厂利润水平极度萎缩。相比较而言，2010年这种利润分配不均的问题虽未解决，但已明显改善。一方面，PX同PTA同幅下滑并未大幅减缓PTA生产企业利润；另一方面，实体经济好转促使聚酯终端需求好转，进而保证了聚酯利润水平回升。根据统计，2010年2月份以来，PTA生产利润基本维持在1000元-1700元/吨(按最低利润水平测算)，生产装置开工率维持在80%-95%；下游聚酯生产利润基本维持在1200元-2200元/吨(一般毛利)，生产装置开工率基本逐步上升，从70%上升到80%。尽管PTA价格逐步走低，但PTA上下游保持稳定发展。

　　再次，PTA上下游库存水平差异较大，进而导致产业链企业的不同市场行为。企业的运营风险已经从单纯的利润风险转向库存风险。这种库存风险对PTA生产企业来说尤为突出，对PTA需求企业则相对较低。PTA生产利润空间大、装置开工率高和需求疲弱将导致PTA生产企业面临产品高库存风险。聚酯工厂处于产业链下游，是PTA市场价格的被动接受者，其产品销售需求的不稳定导致了聚酯企业更直接面临市场风险，其库存水平要明显低于PTA生产企业。根据统计，2010年上半年，长丝短纤库存指数仍保持下降态势，并保持年内低点，最高的涤纶短纤和DTY库存指数也仅仅在10%。