汇率战推动商品牛市 PTA突破后仍将上涨

　　金秋十月，全球商品市场再起波澜。在美元指数受一系列内外因素推动继续走弱的带动下，全球以美元计价的商品出现了大幅上涨势头。作为工业品源头的原油成功突破80美元并一路走高，带动国内工业品齐齐展开上攻态势。一个月之前笔者曾预计PTA期货在多重因素推动下料突破8000，打开上行空间，时至今日，我们仍然维持看多思路，并将上涨空间进一步调整至9000附近。

　　纵观每一轮商品牛市，其基本面供需格局虽然是不可或缺的因素，然而宏观经济走势也充当了相当重要的角色，尤其是自2008年以来。由于国际贸易中大多数商品以美元计价，当美元大幅贬值，势必扩大其他币种相对购买力，从而使商品名义价格提高。近期，以美国为首的经济体施压中国货币升值愈发强烈，并通过一系列措施致使美元贬值，包括日本、泰国在内的亚洲国家和新兴经济体均面临前所未有的本币升值压力。从欧美政治周期角度及经济运行前景来看，这种压力必将在未来一段时间持续，并且不排除继续加剧的可能。参照以往货币战中的格局，我们认为美元集中贬值的趋势仍将延续，对应着商品市场的牛市在未来仍将持续，这给予PTA期货上涨一个千载难逢的良好外部环境。

　　本轮PTA成功占领8000“要地”，原油功不可没。我们认为，原油在货币因素和自身基本面题材共同刺激下，在突破80美元关口后依旧将保持上行态势，目标可初步看至90美元附近。对于原油而言，货币因素当然是重要因素之一，另外最新一周库存数据显示，汽油库存超预期下降，原油、馏分油库存也均出现下降，给予油价提振。从美原油库存近20年历史走势来看，年度供应压力高峰往往出现在9月，而随后将逐步进入库存回落阶段。今年受拉尼娜气候影响，北半球冬季气温将可能明显偏低，甚至有出现千年极寒的可能。在低温或提前到来的预期下，原油库存消化将有望继续升级，从而为后市价格注入动力。

　　从PTA上游来看，PX价格在9月延续了强劲上涨势头，尤其是考虑与原油的比价关系，PX明显强于原油。目前外盘PX进口价格接近1100美元/吨，按照一般换算关系，折合国内生产成本约7100附近。再从PX本身来看，由于混二甲苯的大幅上涨，大部分平衡了PX生产利润的上升，PX开工率不会短期内大幅提升。应该看到，成本的提升为PTA提供了基础的动力，且无论是生产利润率和进口利润率涨幅均较为适中，并不会对短期供应起到过大的刺激作用，这无疑对于价格的后续动能起到了保护作用。