棉花暴跌终有头 冬日暖意数风流

　　另外，从下游棉纱企业利润率来看，利润水平有望继续保持。根据我们跟踪的数据来看，在11月魏桥提高了棉纱价格之后，棉纱企业的利润一直维持在较高水平。按照期货价格计算，每吨C32纱的利润接近6000元，这对于现货企业来说，已经是非常高的利润水平了。而今年的行情也反复演绎了纱价带动棉价，棉价支撑纱价的好戏。目前纺织行业中游的棉纱企业在今年的行情回暖之后，手握大量现金。由于利润有所保证，企业对于高棉价接受能力相对较强。面对目前的市场行情，企业主要害怕的是棉价的大幅波动。而下游纺织企业由于人民币升值之后的外贸订单有所减少，总体价格承受能力相对不足。未来棉花价格的走势还将进一步体现人民币升值后外贸方面的博弈情况。如果人民币不出现恶性快速升值，则总体棉花的表观消费量有望继续维持在高位。

　　从库存的角度看，短期工业库存较高，但商业库存一般。根据棉花信息网的调查，10月的工业库存达到了129.5万吨的水平。这主要是由于国家近两个月以来连续抛储了100万吨棉花所致。而商业库存虽然有所增加，但考虑到目前正处在棉花集中上市时期，这种程度的增加也在情理之内。从历史情况看，今年10月的商业库存水平还略低于往年，这样反应出目前的收购进度不及往年。国储这边的库存水平不明，但应该较低。在连续抛储之后，已经动用了前几年军储的进口棉，可见国家已经竭尽全力来满足用棉企业的需求，未来的调控手段可能更加有限。而未来的12月初，可能是美棉集中到港的日子。届时，国家可能进一步增加进口配额以满足市场需求。全年的供应紧张可能在短期内不会得到反映，近月的供应可能还会大于需求。

　　从主力资金流向看，短期来看，资金布局还未完成，有待进一步考验。从今年8月以来的这波棉花行情来看，属于明显的资金推动型。因此，研究主力持仓动向对于判断行情走势很有借鉴意义。前期市场的多头行情中，主力空头中粮期货最后止损离场，亏损较大。而11月月底的几个交易日来看，中粮期货的空单逐渐止盈，显示出了一定的获利离场。而前期主力多头浙江永安在多头行情中获利颇丰，但近期的连续下跌中，也出现了多单止损离场的迹象，显示近期的空头行情可能也将结束。从行情走势上来看，11月月初突破3万的行情中，多单离场迅速，净多单持续走低，最后出现了崩盘行情。这种持仓背离后再出现反转的现象也出现在其他金融属性较强的商品品种中，例如有色金属，这也从一个侧面说明了棉花期货在受到市场关注后，其商品属性有所弱化，而金融属性明显加强。从另外一个侧面来讲，在11月10日之后的暴跌行情如果需要出现反转，也需要有主力资金提前布局好多单才行。投资者需要注意下跌行情中的净多单数量的上升，这也许意味着未来行情的启动。

　　从美棉的CFTC持仓报告来看，基金净多头寸并没有显著下降。从基金的持仓来看，也出现了类似郑棉的机构逢高止盈的现象。但是在持续的大跌之后，资金选择了离场观望，多空双向减仓，使得净多头寸数量并没有显著下降，继续维持在较高水平，这对未来行情的发动提供了良好的条件。

　　最后，从国家政策意图来讲，稳定物价将成为政府工作的重点。发改委在短短几天内，连续多次发文稳定物价，特别明确对棉花等农产品(19.85,-0.34,-1.68%)价格的调控。从国家统计局发布10月CPI达到4.4%后，国家进行宏观调控势在必行。物价稳定关系到国计民生，关系到社会稳定，也关系到经济稳步发展。虽然行政手段干预物价本身有待商榷，但出发点还是正确的。从国家的态度来讲，由于WTO入世协议内规定了中国政府不能对棉花种植进行补贴，使得国内棉花种植面积连年下降。在不能以国家身份出面补贴的情况下，市场化的手段对于农民来说更加有利。从今年的籽棉价格来看，平均超过5元/斤的价格已经远远高于往年的3元左右的水平。但这样的利润水平估计也不会引发明年种植面积的大量增加。若是进一步下跌，反而可能使得在玉米和小麦价格上涨之后，棉花种植面积进一步减小，提高未来棉花的价格。从主力机构中粮的操作上，我们也可以明显看出在棉价过快上涨中，全力做空。而近期跌破25000以后，中粮又有逐渐托市的举动，逐渐平空翻多。从目前企业的承受能力看，25000的棉价水平是市场各方均能接受的一个价格。如果价格稳定在25000的话，对棉农和下游棉企、纺纱、织布、服装等行业均比较有利。因此，近期的震荡空间也可能会维持在24000-26000的小区间内。

　　综上所述，棉花25000以下的支撑较好，可以试探性做多。虽然1105和1109合约都比较活跃，但是考虑到1109属于棉花年度最后时间，市场供应偏紧，做多可以选择1109合约进行操作。短期操作可以以日内高抛低吸为主，震荡区间在24000-26000。中线预计将呈现震荡缓慢上涨的走势，主要的压力位在28000这个前期的密集成交区。中线的多单可以等到市场企稳，主力净多单持续上升后再行持有。最后，从统计的角度来看，自棉花合约2004年上市以来，12月的郑棉指数全部收阳。也许在瑟瑟北风中，棉花还将给市场带来一丝暖意。