国泰君安2011年纺织服装行业策略报告

　　生意社12月10日讯　2011年行业出口增速会回落至10%左右，国内消费仍能保持20%以上的高速成长。受原材料、劳动力价格上涨、加息、升值等多因素共同作用，制造型企业的利润率会较10年有明显下降。而品牌渠道企业将受益于通胀迎来收入与利润的加速增长。重点推荐搜于特、伟星股份、浔兴股份。

　　投资策略

　　11年全年出口增速回落至10%，国内消费增速保持20%以上。

　　受原材料、劳动力价格上涨、加息、升值等多因素共同作用，制造型企业利润率会较10年有明显下降。给予纺织及服装制造业“中性”评级。

　　建议短期回避以棉花为原材料的制造型企业，推荐辅料行业龙头伟星股份、浔兴股份。

　　坚定看好国内的品牌服装消费的发展前景，快速的城市化进程以及中西部地区的高速发展将成为服装消费增长的重要推动力，未来十年国内的服装消费将迎来黄金增长期。A股市场现有的品牌服装及家纺企业均将从行业的高成长中显著受益。

　　11年品牌渠道企业将受益于通胀迎来收入与利润的加速增长。给予品牌服装及家纺业“增持”评级，重点推荐定位于三四线市场，市场空间大、成长迅速的搜于特。

　　搜于特：定位于三四线城市的青春休闲服新星

　　公司的产品定位非常清楚，提出“时尚下乡”的概念，主打三、四线市场15-29岁的年轻消费群体，价格便宜，终端售价在30-300元之间(打折的情况下更低)。我们认为，与已经趋于饱和，竞争日益白热化的一线市场相比，三四线市场消费群体大，服装消费刚刚起步，可供开店的店铺资源多，而且还具有店铺租金低、服装销售折扣少等特点，未来市场空间要大于一二线市场。

　　公司轻资产的运营模式类似于美邦，经营与财务状况与05/06年的七匹狼类似，利润率及成长性还要好于七匹狼。七匹狼到09年已经发展至收入近20亿，净利润2亿，门店近3000家，我们认为公司在3-5年内达到这一规模问题不大。

　　07-09年，公司店铺复合增长77.53%、销售收入复合增长83.14%、净利润复合增长111.63%；毛利率和净利润率逐年提升，呈现出一种非常健康的增长态势。

　　公司预计不考虑募投项目，11年依靠加盟店的自然增长也在70%左右。我们认为考虑到上市的品牌效应，以及超募资金的推动，实现这一增速的可能性比较大。

　　预计10-12年EPS分别为1.1元、1.8元和3.06元，复合增长率70%。

　　实施股权激励及年报高送配概率大

　　浔兴股份：收入增长、利润率提升推动业绩反转

　　公司主营金属、尼龙、塑钢三大类拉链、拉头及配件的生产与销售，建有福建、上海、天津、东莞、成都五大生产基地，是国内规模最大、品种最齐全的拉链制造企业，多年来产品产销量保持国内第一。

　　公司08、09年业绩大幅下降，原因主要在于：大规模快速扩张新增了大量的费用(主要是人力成本和折旧)，而由于内外部原因(金融危机和投产进度慢)收入不达预期，费用增长快于收入，各项费用率大幅提高，导致营业利润率下降。但同时公司毛利率并未受到太大的影响，09年还创下新高，体现公司产品竞争力仍在不断增强。

　　在目前行业需求向好的情况下，公司现有产能可以保证收入未来两年25%以上的复合增长；销量的增加将摊薄折旧等固定成本，提升利润率，利润增长将快于收入且呈非线性增长。公司业绩将在收入增长与利润率提升双引擎驱动下自10年开始迎来反转。

　　预计10-12年EPS分别为0.38元、0.55元和0.8元，复合增长率58.6%。

　　11月公布股权激励方案，行权价格11.73元