中证网：PTA 中长期上行是大概率事件

　　生意社1月6日讯　2010年PTA指数上涨23%左右，远高于化工类其他品种，这与其相对良好的基本面密不可分。展望2011年，PTA将在高价PX、强劲需求及较高的棉涤比价等因素提振下进一步上行，或突破2010年高点。不过，行情不可能一蹴而就，短期或面临回调风险。

　　PX供给紧张

　　从PX和PTA产能匹配情况来看，2010年年底国内新增PX产能80万吨，总产能为906万吨，PTA新增产能440万吨，总产能达1996万吨。按生产1吨PTA需要0.655吨PX计算，无论是新增产能方面还是总产能方面，PX与PTA严重不匹配，2011年PX供给紧张局面将有所加剧。

　　从PX历史盈利状况来看，由于2009年PX产能集中释放导致PX处于微盈甚至亏损状况，直到2010年下半年，原油价格上涨和装置检修等导致PX价格大幅上涨，盈利状况才有所改善。一般情况下，PX与MX价差在180美元/吨之上，PX生产商才开始盈利，而在2010年年末，PX与MX价差攀升至350美元/吨以上，PX生产利润丰厚。由于2011年PX产能扩张不及PTA，因此PX供给趋紧，价格将在1350美元/吨以上运行。2010年因PX现货价格折算过来的PTA生产利润平均数为1000元/吨左右，比2009年高出约50%。随着PX价格上涨以及2011年PX价格维持高位，PTA生产利润将受到压缩，但由于PTA生产商规模较大，定价权较高，其价格向下游传导作用较强，2011年PTA价格将受PX价格上涨推动，继续维持高利润。

　　聚酯产能扩张拉动PTA需求

　　虽然2011年440万吨PTA新增产能与聚酯530万吨的新增产能基本匹配，但从各装置投产时间来看，上半年聚酯产能投产较多而PTA产能投产相对较少，因而将导致PTA上半年供给紧张。总产能方面，2010年底，国内聚酯产能为3580万吨/年，按生产1吨聚酯需要消耗0.865吨的PTA计算，对PTA的需求为3097万吨，因此国内PTA产能缺口为1100万吨左右。若聚酯负荷按80%、PTA负荷按90%计算，则PTA的680万吨缺口需要依赖进口补足，该数据高于历年的进口数据。总的来说，PTA需求旺盛，PTA将维持高价时代。

　　棉涤比价凸显机会

　　一般来说棉花与涤纶短纤的替代作用不强，因为涤纶的服用性能和棉花的服用性能具有较大区别，消费者更喜欢棉质服装带来的舒适性。另外，客户对混纺面料各成分比例有一定要求，纺纱厂不能够随意改变比例。因此，一般情况下，PTA与棉花期货相关性并不高，如2009年下半年相关系数只为0.51；2010年上半年PTA与棉花期货相关性为0.74，棉花与涤纶短纤相关系数为-0.61，可见相关性不强。但是由于2010年下半年棉花供给极度紧张，价格出现飙涨，具有部分棉花替代功能的涤纶短纤需求被激发，进而推动PTA需求增加，通过涤纶短纤将同属纺织上游原材料的棉花与PTA一下子紧密联系在一起，下半年棉花与涤纶短纤相关系数跃升至0.88，PTA与棉花相关系数跃升至0.94，可见在高价棉时代，PTA与棉花相关性增强。

　　供应紧张是引起棉花价格上涨的主要原因，随着价格上涨，2009年末棉涤价差从5000元/吨左右扩大到2010年末的14800元/吨，棉涤比价由2009年末的1.5倍左右扩大到2010年末的2.20倍附近。无论从棉涤价差还是棉涤比价角度来说，数值都处于历史高位。棉涤价差和比价要下降到合理水平，只有三条途径：要么棉花价格下跌，要么涤纶短纤价格上涨，或者两者同时进行。由于棉花供应短缺在2011年大幅改善的可能性较小，棉花价格继续维持高位将是大概率事件，那么必然会带动涤纶短纤价格上涨，从而拉动PTA价格上行。