流动性过剩局面渐扭转 准备金率提高频率或下降

　　新上调的存款准备金将在18日缴款，这将回收银行流动性超过3700亿元。一些机构预期，由于货币政策的累积效应在此前已经有所体现，此次准备金率的调整将产生明显的边际效应，未来一月内市场流动性将呈进一步偏紧的格局。同时，考虑到货币供应量增速已经明显下降，流动性过剩局面或将得到扭转。

　　央行上周四宣布，从5月18日起，上调人民币存款准备金率0.5个百分点。这是今年以来第五次上调存款准备金率，也是这轮紧缩周期来的第十一次上调。此次调整后，大中型金融机构的存款准备金率将达21%的高位。12日，央行还重启了暂停近半年的三年期央票。

　　受到这一系列的政策调整的冲击，货币市场流动性大幅收紧、市场利率飙升。W IN D的数据显示，银行间市场7日拆借利率从12日的加权平均3.0978%，飙升至17日的加权平均4.6734%，7日质押式回购利率从12日的加权平均2.7563%，飙升至17日的加权平均4.5939%。

　　这一紧张局面也反映在周二的公开市场操作中。央行在17日仅招标发行了70亿元一年期央票，发行量不足上周的1/4，发行利率继续持平于3.3058%；同日进行的30亿元28天期正回购，中标利率也持平在2.60%。另一方面，也显示，尽管央行对利率工具的使用依然谨慎，未来回收流动性的任务依然落在公开市场和准备金率上。

　　“央票的缩量发行在预期之中，毕竟周三是上调准备金的缴款日。为了对冲上调存款准备金率的冲击，央行在缴款日的那一周基本是公开市场净投放操作。”但这位国有银行的研究员预期，5月份央行在公开市场仍将维持整体的净回笼。

　　中金公司在研报中指出，5至6月份资金面会持续紧张，将面临存款准备金率上调、美元反弹、财政存款增加和季末存款考核四重因素的叠加冲击。加上目前银行整体超储率不高，资金面将再度出现十分紧张的情况，这将一直持续至6月底。

　　W IN D的数据显示，5月份，公开市场到期资金量5410亿元，到目前为止已回笼3110亿元。5月央行还有4次公开市场操作，若保持前期的操作力度，公开市场将实现净回笼。今年下半年，公开市场的月度到期资金量将大幅降低，7至12月份分别为，2720亿元、1850亿元、1810亿元、1050亿元、950亿元和50亿元。

　　兴业银行(14.61,0.12,0.83%)资深经济学家鲁政委预期，货币市场自今年2月底以来的宽松局面基本结束，资金面从5月下半月到6月可能都将相对较紧。他判断，虽然存款准备金率未来还有继续上调空间，但提高频率将有所下降。

　　同时，央行这种持续的数量型紧缩，也使得市场越发担心政策效应叠加的冲击。有专家认为，有必要警惕货币增速回落过快。数据显示，4月末，广义货币(M 2)余额75.73万亿元，同比增长15.3%，比上月末和上年同期分别低1.3个和6.2个百分点；狭义货币(M 1)余额26.68万亿元，同比增长12.9%，比上月末和上年同期分别低2.1个和18.4个百分点。

　　数据显示，3月末金融机构的超额准备金率已降至1.5%，是有公开数据记录以来的最低水平，未来可能继续的存款准备金率上调对于银行的考验颇高。而且，7月以后的公开市场到期量显著下降，未来流动性偏紧的状况或将持续较长时间。

　　国泰君安分析师陈岚认为，从货币工具的使用来看，央行更加偏重于准备金率的回笼功效，而在实现5月到期资金的回笼后，预计央行或将适度减小公开市场发行力度。