品牌服装股扎堆上市 谁是下一个七匹狼？

　　报喜鸟规模扩张在望希努尔直营店比例亟待加码

　　报喜鸟和希努尔 （002485，收盘价25.16元）同属品牌正装，它们也是一对有意思的组合。

　　报喜鸟主要从事报喜鸟品牌西服、衬衫等男士系列服饰产品生产和销售，主导产品“报喜鸟”西服综合市场占有率在国内位居前列。2011年一季度，公司净利润同比增长75.72%，每股收益0.12元。希努尔产品集中在中高档正装，2011年一季度净利润为3400万元，同比增长104.57%，大幅超预期。据中信证券（600030）预计，公司全年业绩有望实现40%以上增幅。

　　截至2010年12月31日，报喜鸟品牌网点增至715家，圣捷罗时尚品牌网点增至141家，总计856家。2010年公司总店铺数同比增加108家，增幅达17%，预计未来2年加盟渠道仍将维持20%以上的增速。

　　据公告披露，公司定增募资不超过15亿元投向营销网络优化建设项目，将新增180家报喜鸟品牌主力店、100家圣捷罗品牌主力店。申万预计，2011~2013年，两大品牌每年将开店各100家左右。

　　相比之下，希努尔的直营店比例显得较低。截至2010年末，希努尔拥有直营店和加盟店的数量为596家，其中加盟店569家，占专卖店总数的95.47%。由于加盟店占比过高的营销网络格局削弱了公司对渠道销售的控制，降低整体盈利能力，公司近两年放慢了加盟店的扩张步伐，逐步提高直营店的比例。招股书显示，公司拟以募集资金54489万元投资营销网络及信息化项目，建设店铺46家，包括10家旗舰店和36家直营店。

　　不过，在存货消化上，报喜鸟却略占下风。截至2010年末，报喜鸟存货额3.6亿元，占总资产比为13.96%，较2009年同期下降5.76个百分点。2011年一季度，公司存货又下降至3.51亿元。相比之下，2010年末，希努尔存货额为2.53亿元，占总资产比例为10.91%，较2009年同期下降12.35个百分点。另外，公司存货周转率也有所提高，从2009年末2.04次升至2010年的2.57次。

　　在三项费用控制上，希努尔明显占优，2010年外延式扩张带动公司销售费用和管理费用分别增长16%和10.36%，但因销售收入大幅增长，公司期间费用率降低0.75%，其中销售费用率下降至15.46%，低于报喜鸟同期的16.52%。

　　争夺终端七匹狼九牧王扩张直营

　　同样定位于中端男装休闲服，九牧王和七匹狼的实力更为接近。

　　七匹狼是国内休闲服装行业龙头，产品定位为男士休闲服。根据中华全国商业信息中心调查，“七匹狼”品牌的夹克连续9年市场占有率居全国第一位。

　　即将上市的九牧王主营男裤及夹克。据中华全国商业信息中心统计，截至2010年，九牧王西裤市场综合占有率连续11年位居全国第一，夹克市场综合占有率连续3年位居全国第二，仅次于七匹狼。

　　招股书显示，近年来九牧王产品持续畅销，经营业绩快速增长，盈利能力稳步提高，营业收入和净利润持续稳步增长。2008年至2010年，九牧王营业收入的年复合增长率为16.68%，净利润年复合增长率为36.55%。

　　在“终端为王”的市场环境下，这两家劲敌不约而同地把直营终端视为兵家必争之地。

　　截至2010年末，七匹狼终端网点数比2009年净增加276家，达到3525家，其中，直营及联营终端388家。同期，直营和加盟的渠道扩张速度分别为76%和4%左右，显示公司将重心转向开拓直营的意图非常明显。

　　据九牧王招股书数据，至2010年底，公司销售终端数量已达2710个，其中直营终端645个。2008年~2010年，终端复合增长率达到7.96%。在直营终端的绝对数量和相对占比上，九牧王均高于七匹狼。九牧王拟将本次16.5亿募集资金的80%用于营销网络的终端建设，预计新建338家专卖店，其中直营店162家，战略加盟店176家。

　　抛开渠道扩张，在存货消化上，七匹狼的轻资产优势则非常明显。记者了解到，由于七匹狼产品多由经销商买断，所以存货额相对较低。截至2010年12月31日，七匹狼存货净额为3.95亿元，占流动资产总额的16.23.%。公司存货较上年度期末增长31.02%，主要原因是公司直营规模增加，渠道库存较多，而且2011年春夏商品提前入库较多，但仍优于同行平均水平。

　　同样截至2010年底，九牧王存货净额为4.49亿元，占流动资产总额的46.20%。目前公司较大的存货净额与公司采取业务纵向一体化模式及拥有较多直营销售终端有关。

　　在成本控制上，九牧王费用率有提升风险。截至2010年末，九牧王销售费用为3.89亿元，管理费用为0.89亿元，其中销售费用2010年、2009年分别同比增长20%、42.7%，而七匹狼销售费用2010年、2009年同比增长7.6%、24%。安信证券指出，九牧王的募投项目将大幅加快自有大面积店铺的开设步伐，公司面临短期资产周转下滑和费用率提升的风险。