品牌服装股扎堆上市 谁是下一个七匹狼？

　　/优势分析/

　　手握三大利剑七匹狼上市6年回报率近400%

　　如果在美邦、报喜鸟和七匹狼上市首日就分别买入并持有到昨日，回报率有多少？按复权计算，买入美邦和报喜鸟的回报率分别是70%和122%，而七匹狼以高达367%的回报率遥遥领先，跑赢同期大盘逾400个百分点。

　　七匹狼到底有何过人之招？

　　招数一：直营扩张加快

　　拥有品牌和渠道，是品牌服装企业的两把利刃。在这一点上，七匹狼的渠道扩张堪称高效。

　　资料显示，截至2010年底，七匹狼共拥有终端网店3525家，较2009年增加276家，其中直营及联营终端388家，较2009年净增加168家，代理终端3137家，较2009年净增加108家。2010年，七匹狼的直营渠道数同比增长76%，加盟渠道数同比增长4%。

　　截至2010年底，美邦直营店铺数量为690家，同比增长32%；加盟店铺数量达2969家，同比增长27%。东方证券认为，报喜鸟2010年总店铺扩张速度为17%左右。

　　事实上，由于3家公司的目标消费群有所差异，其渠道结构也不同。中金报告显示，美邦目前加盟比例最低为76%，报喜鸟超过80%，而七匹狼则达到93%，在主要上市品牌服装股中仅次于森马的96%和希努尔的97%。

　　七匹狼去年直营渠道快速扩张，是否会对未来业绩增长有所帮助？

　　2010年，七匹狼营业收入为21.98亿元，直营收入为2.7亿元，直营收入占比仅为12%。而美邦同期直营收入高达31.6亿元，占总收入比重的42%。

　　七匹狼能否通过扩张直营渠道提升直营收入比重并进一步推升毛利率？

　　“七匹狼和报喜鸟都以加盟为主，前者定位中端休闲装，采用省代模式追求规模增长，后者则定位中高端正装，追求单店平效及毛利率。”某老牌券商服装研究员表示，“直营收入比重是品牌服装商竞争力的体现，因毛利率增长和直营收入增速有较大关系。如果七匹狼能在未来积极拓展直营，有望推动收入结构转型。而过去1年，美邦已放缓了直营拓展速度。”

　　数据显示，2010年，美邦主业毛利率为45.38%，较上年增长近1个百分点；报喜鸟毛利率为54.3%，增长2.8个百分点；七匹狼尽管毛利率最低，为43%，但增速却达近4.7个百分点。对此，公司称，毛利率增长因直营体系建设，从而增加了直营收入和直营毛利。

　　七匹狼证券事务代表陈平向《每日经济新闻》表示，2011年，公司总体渠道增速将有所放缓，原因主要在于终端面临部分压力，比如租金上涨等。在目前环境下，冒然加快渠道拓展有一定风险。不过，公司将稳健发展直营并逐渐提高其渠道比重。

　　值得一提的是，2010年，七匹狼净利润同比增长近39%。同期，美邦、报喜鸟净利润分别同比增长25%和31%。光大证券（601788）报告显示，七匹狼3年复合增长率为33%，略低于美邦的36%，而报喜鸟则为31%。

　　招数二：高存货周转率

　　高存货周转率，是七匹狼的另一件法宝。

　　据年报披露，截至2010年末，七匹狼存货金额为3.95亿元，同比增长31%并占总资产比重的16%。同期，报喜鸟存货额为3.6亿元，占总资产比重13.96%。另外，由于直营比重较大，美邦存货额达到25.5亿元，占总资产比重30%。

　　尽管七匹狼存货金额略高于报喜鸟，但存货周转率却高于后者。2010年，七匹狼存货周转率为3.68次，报喜鸟为1.74次。一般情况下，存货周转率越高，表明公司占用资金越少，营运能力也更强。此外，纵观最近3年，七匹狼每年的存货周转率都有所提升，2008年~2010年，分别为3.09次、3.47次和3.68次，报喜鸟则分别为2.39次、1.76次和1.74次。

　　除了更高的存货周转率，七匹狼在应收账款周转率和总资产周转率上，均高于同期报喜鸟。2010年，七匹狼上述两项指标分别为7.8次和0.97次，报喜鸟分别为6.51次和0.55次。理论上，应收账款周转率越高，表明收账迅速，账龄较短，资产流动性强；总资产周转率越大，暗示企业可通过薄利多销加速资产周转，增加利润。

　　某券商行业研究员认为，七匹狼存货周转率更高，与其加盟代理模式有关。由于公司和代理商存在买断关系，后者终端存货并没能反映到上市公司报表中去，相比而言，报喜鸟需要承担更多的存货。

　　对此，陈平指出，公司存货较低、存货周转率较高与主要经营加盟有关。同时，公司多以直营订货为主、美邦则多以现货为主。需要注意的是，不同公司的存货中新货比例多少，也会影响存货周转率高低。