泰和新材2012半年报点评:氨纶低迷,芳纶助力

　　事件:

　　泰和新材发布2012年中报:泰和新材发布了2012年中报,报告期内营业收入7.53亿元,下降4.8%,归属母公司股东的净利润0.31亿元,同比下降73.9%,上半年EPS0.08元。与前期公布的业绩快报基本符合。我们认为氨纶作为较为典型的早周期化工品,上半年已经经历行业低谷,有望提前复苏,未来产品价格或者业绩如能看到好转趋势将会触发股价上涨,维持“增持”评级。

　　点评:

　　氨纶市场持续低迷导致业绩下滑严重:不同于其他化工企业,去年二季度公司就已经感受到了下游市场不佳带来的困难,2011年上半年氨纶产品毛利率即同比2010年大幅下降9.22%至27.8%。随着经济继续下滑,公司的主要客户,纺织行业中小企业受到经济低迷的影响更为严重,氨纶毛利率降至5.6%,拖累公司整体毛利率仅有12.5%。

　　芳纶业务继续开展:虽然芳纶业务也受到经济影响,同比去年上半年有所下降,但环比去年下半年有所增长。尤其是已经产业化的间位芳纶是今年上半年公司主要的利润来源。尽管芳纶营业收入占据总体仅有30%,但贡献了毛利的70%,上半年毛利率维持在27%,相比去年全年下降6个百分点。

　　氨纶毛利恢复或支撑下半年业绩:根据今年一季报和中报数据,泰和新材二季度整体毛利率有所恢复。公司在讨论中指出,二季度公司氨纶丝和芳纶丝出货量增长,盈利能力也有所恢复。如果经济增速见底,步入恢复阶段,那么早周期的氨纶产业按照规律可能将率先回暖,公司下半年的业绩有望得到支撑。

　　公司在高科技纤维方面具备竞争优势:公司是国内最早生产氨纶的企业之一,技术与生产实力在行业中领先。尽管氨纶这一产品市场饱和度逐渐增加,竞争逐步加剧,但公司在芳纶业务中仍然具备先发优势,新业务在较为严峻的经济形势下依然能保持相当的盈利能力。随着公司进一步拓展芳纶业务,我们认为公司新利润增长点正在逐步成形。

　　盈利预测与投资建议:我们依据今年以来氨纶价格趋势进行估算,预测2012,2013年分别为0.25元,0.51元,对应目前股价市盈率分别为34.2,16.8倍,去年以来公司股价随着盈利能力走低大幅下跌,未来若毛利率持续恢复将促发股价恢复性上涨,考虑到公司的行业地位和技术优势,给予“增持”评级。