荣盛石化:PTA价格暴跌影响盈利,待向上游发展产业链

　　事件:

　　2012年上半年,公司实现营业总收入114.54亿元,同比增长6.51%,营业利润为2.63亿元,同比下降83.8%,归属母公司所有者的净利润为2.38亿元,同比下降77.2%。稀释每股收益(元) 0.21,同比下降77.66%。销售毛利率2.3%,销售净利率2.08%。

　　投资要点:

　　上半年利润同比大幅下滑公司上半年收入比去年同期增长6.51%,归属于上市公司股东的净利润比去年同期下降77.2%,每股收益0.21元。本期内公司实现营业利润2.63亿元,同比下降83.8%。上半年存在国际化纤市场需求增长乏力、国内化纤市场需求增速减缓、原料及大宗商品期货价格波动加剧等不利因素,使公司产品价格下滑,产销量下降,效益较上年同期有较大下滑。

　　PTA价格下跌,下游需求放缓导致利润大幅下降随着欧债危机的持续,原油价格的下跌及市场对PTA与聚酯纤维新增产能快速释放的预期,报告期内,PTA价格下降较为明显,上半年平均价格仅为8534元/吨。并且公司需维持一定原料和产品周转库存,产业链价格大幅下跌也导致了高价库存损失。上半年PTA营业成本同比上升60.47%,毛利率同比下降16.13%。而PTA是公司的主要产品,2011年占公司收入49%,因此给公司利润带来较大损失。此外,受国内宏观经济和市场环境的影响,下游纺织、服装等行业需求放缓。2012年1-7月我国纺织品服装累计出口1374.01亿美元,同比下降0.21%。内销方面,服装零售额增速同比大幅放缓,消费品市场销售重陷低迷。上半年聚酯切片营业收入同比下降29.9%,基本处于盈亏平衡;涤纶加弹丝营业收入同比下降25.56%,毛利率比同比下降9.27%。下游需求疲软使公司整体业绩下滑较大。

　　主营业务产能扩大,拓展上下游产品有望提高盈利能力

　　公司的PTA业务经过去年下半年扩产75万吨,PTA产能增至225万吨,11年产销量约200万吨。同时,正在新建300万吨PTA产能,预计最快今年底或者明年初投产。届时公司将成为国内最大PTA生产商,将带给公司带来一定的规模优势。目前尽管PTA毛利较低,但开工率正常。最近原油价格上涨,PTA价格跟随上涨,行情稍有回升;同时随着下半年秋冬服装生产旺季来临,对涤纶需求量有望环比提升,下半年行情预计有所改善。

　　公司一直希望继续向PTA上游拓展,目前正在筹备70万吨PX项目,建成后将提高公司PTA原料自给能力。另外,公司投资7.96亿元的超募资金项目“盛元化纤年产10万吨超细旦差别化FDY丝和3万吨超细旦差别化DTY丝技改项目”,项目前期建设已经开始,建设期预计两年,预计2013年11月建成。29万吨差别化长丝项目投产后,新增阻燃、环保和超细旦等系列产品,公司长丝的差别化率进一步提高,产品的竞争力和盈利能力都可得到有效提升。

　　盈利预测和投资分析

　　我们认为目前国内纺织服装行业仍较为低迷,且PTA市场出现产能过剩的可能性较大,对公司主营业务的盈利能力有一定的不利影响。但作为国内聚酯产业链上游龙头企业,加之新增的PTA产能,当下游需求回升时,公司业绩将有较大提升空间。综上,我们预计荣盛石化2012-2014年EPS分别为0.61元,1.14元,1.56元;当前股价对应2012年EPS的P/E值分别为20.66倍,11.11倍,8.10倍;对应的P/B值分别为1.94倍,1.70倍,1.46倍,给予“增持”评级。

　　风险提示

　　下游纺织服装行业需求持续低迷的风险;PX项目的政策风险;在建项目未能按计划如期完成;安全生产的风险。