梦洁家纺：13年股权激励行权条件有望达成

　　较高的股权激励行权条件提升了13年业绩增长预期

　　梦洁于8月26日公布股权激励草案，截止11月26日股价涨幅达到20%，跑赢竞争对手罗莱和富安娜。我们认为，梦洁较高的股权激励行权条件提升了市场对于13年业绩增长的预期，业绩增长将主要依赖于费用控制。

　　Q413费用率改善或将显著见效，13年业绩有望达标

　　Q313经营费用率改善程度有限，但我们预计，Q413费用率改善有望显著见效，13年业绩有望达标：1)预计Q413新开店数量将同比明显放缓，开店费用将相应减少，从而费用总额有望得到控制;2)预计Q413收入同比增长10-15%是大概率事件，从而Q413费用率有望同比下降5个百分点左右。

　　14年服装家纺行业景气度有望企稳

　　我们预计14年行业景气度有望企稳，主要得益于相比13年，14年库存情况或将不会继续恶化：1)行业已经去库存一年多;2)订货会上不再向经销商压货，订货比例亦有所下降;3)收缩无效门店。我们认为，14年行业估值大幅下行的风险较小。

　　估值：上调目标价至15元，维持中性评级

　　由于我们下调了费用率假设，我们上调2013-15年EPS预测至0.59/0.71/0.85元(原0.48/0.59/0.72元)，基于瑞银VCAM估值模型(WACC为8.3%)上调目标价至15元(原11.7元)。考虑到：1)当前股价对应14年P/E为20x，与14年预测净利润同比增速基本匹配;2)梦洁估值高于罗莱和富安娜，股价已反映了13年业绩改善预期，我们仍维持中性评级。