郑棉有望逆转为“近弱远强”格局

　　国内国际市场两重天

　　全球消费量小幅增加

　　USDA预计，2013年度全球、美国、印度、中国、巴西棉花期末库存消费比分别为87%、21%、35%、160%和92%。其中，中国、巴西库存高企是全球期末库存量上升的主要原因。我国连续三年敞开收储导致库存天量，而巴西2013年度产量上升消费量下降预期强烈。

　　2013年度全球棉花产量较上年度有所减少。USDA2月份供需报告预测，2013年度全球棉花产量为2540.2万吨，较2011年度减少5%，而消费量为2383.7万吨，期末库存量为2100.3万吨，库存消费比为85%，较上年增长1%。与此同时，USDA还预测，2013年度美国和我国产量减少的幅度最大，分别为24%和6%。印度和巴西增产，但不足以弥补美国和我国的减产量。

　　消费方面，全球消费量较上年度小幅增加。除我国市场消费量减少外，亚洲其他国家，如印度、巴基斯坦、孟加拉、印尼和越南等国，消费量整体增加。其中，印度和巴基斯坦消费量均增长5%。

　　基于目前美棉价格的表现，通过分析各作物之间的比价效应，预计2014年度棉花对其他农作物的替代性加强，美棉种植面积将有所回升。总的来说，2014年度美棉库存消费比在期棉库存量上升而消费量下降的影响下，同比将呈上升态势。

　　市场一直担心大量的印度棉花涌入我国市场，导致国内棉价坍塌。实际上，印度棉花需求增加，其国内棉市出现一定程度的供应紧张，反而是对我国棉市的一个支撑。按USDA统计，2013年度，印度棉花余量为130.6万吨，较2012年度的145.9万吨减少15万吨，较2011年度的209万吨减少近80万吨。印度棉花出口的黄金时期已经过去，其对我国棉花价格的压力减轻。国际棉花咨询委员会更是预测，2014年度印度棉花过剩量将进一步降低至80万吨，较2013年度减少40万吨。

　　国内处于去库存状态

　　目前，我国占据全球近60%的期末库存量，其他生产和消费国家的库存量整体处于较低水平，未来国内棉市将以去库存为主。

　　2014年度，收储这个国家保护性销售渠道消失，且直补细则及相应方式尚未给出，使得主产区，尤其是山东、河南、河北等内地产区，在2014年开种前观望情绪浓厚。基于我们预计直补较为温和、仅新疆实施直补的判断，内地棉花种植面积将会明显下滑，全国棉花产量也将稳中有降。

　　从2011年度开始，我国实行临时收储政策，并在2012年度和2013年度进行多轮抛储，到2012年度末期，国储库中约有732万吨棉花。在此基础上，加上2013年度收储的584万吨，再减去抛储量，目前国储的理论库存量为1230万吨。预计到2013年度末期，国储能为2014年度留下约1000万吨的库存量。

　　2012年度国内企业棉花工业库存水平一般，2013年上半年主要企业库存量低于近三年来的平均水平，企业采取随用随买的方式采购，对棉花的需求因下游产品市场的萎靡而不振。后期，随着抛储棉竞拍的展开、企业补库需求的释放，工业库存量环比、同比都将上升。不过，在下游需求得到有效改善之前，企业工业库存水平仍将低位运行。

　　政策面上，抛售国储是唯一的选择，抛储价格是市场比较关心的问题。从近两年国家政策的制定来看，抛储价定在18000元/吨比较合适。该价格可以在和进口棉的价格竞争中占据优势，而且亏损幅度也在政府可以承受的范围内。如果继续以此价格抛售国储棉花，那么将满足纺织企业的用棉要求，同时实现去库存的政策目标。

　　纺织品及服装出口额增速放缓

　　目前，印度、巴基斯坦、孟加拉、印尼和越南的纺织行业正逐渐壮大，其与我国市场，特别是低端纺织品市场的竞争越来越激烈，一定程度上削减了我国市场的用棉量。内外棉花价差较高，引发进口棉纱数量增加，抵消部分棉花消费量—2013年我国进口棉纱210万吨，按照1∶1.06计算，相当于消费棉花223万吨。2012年度，我国下游棉纱销售不畅，延续弱势，企业效益呈缓慢下滑态势，中小型纺织企业更是举步维艰。

　　企业效益下滑一方面源于棉花价格居高不下，另一方面源于下游需求萎靡不振。2012年度我国纺织品及服装出口额同比虽有上升，但增速却延续2011年度放缓的趋势，这在下游主要纺品—棉纱外贸上表现尤为突出。

　　另据国家统计局公布的信息，同期，国内零售额月度走势也表现出“减速上升”的特征。具有下游行业需求晴雨表之称的广交会，近两届成交表现均不佳，成交额同比下滑，参展商一届少于一届，且所签订单多以3个月以内短单为主，6个月的长单比较少见。下游产品销售不力传导到上游生产环节，进而影响其对原料棉花的需求。

　　过去几个年度，棉涤比价整体呈上扬态势。国内棉花受收储政策支撑，价格平稳上行，而化纤缺少政策支撑，价格在前期跟涨PX，后期一路下滑，棉涤价差不断扩大，纯棉纱被替代的程度较大。化纤行业仍处于去产能过程中，供大于需是主基调，再加上上游原料PX产能的扩张，化纤价格将继续下滑，且速度快于棉花，预计2013年度棉涤比价逐渐走低，化纤棉对纯棉的替代效应略有收敛，进而加剧棉花市场供过于求的矛盾。

　　价格低点出现在二季度

　　受棉花生长周期性的影响，棉花存在产、销、存的季节性周期规律，这种季节性波动会对棉花价格产生影响。我们采用季节性图表法分析郑棉指数及美棉指数的季节性波动规律，发现：一年中棉花价格上涨概率超过50%的月份主要分布在一季度，上涨概率最高的月份是1月份，达到100%，之后为2、3月份；下跌概率较大的月份主要分布二季度，5月份下跌概率最高，之后为4月份和6月份；三、四季度棉价以振荡为主。预计在2013年度内，国内棉花市场将逐步去库存，改善供求关系，形成本轮“熊”市以来的扎实底部。综合来说，近月合约仓单紧缺炒作题材弱化，远月合约受到内地竞价收储政策传言的支持，郑棉有望逆转为“近弱远强”格局。