国泰君安：棉花 期现价差将逐渐缩小

　　近期国内棉花期货价格主要围绕政策预期剧烈波动，我们认为市场化定价已成为国内棉市改革的主要方向，而随着改革的深入，棉花内外盘价差以及国内期现货价差将逐渐缩小。

　　市场化定价趋势不可逆转

　　近年来，国内纺织服装行业生存困难，举步维艰。一方面国内人工成本增长迅速，另一方面国内棉价长期高出国际价格30%以上，这对于长期依赖出口的纺织服装行业来说，很难对国际客商形成吸引力，从而造成大量订单转移至东南亚地区。因此，改变棉花行业的收储政策，通过逐步扩大直接补贴的范围和加大补贴力度，降低企业原料采购成本，由市场来定棉花价格，是不可逆转的趋势。

　　2014年收储价格存在下调可能

　　2014年中央1号文件中明确指出，在新疆实行棉花目标价格补贴试点。有报道称，兵团将实行每亩补贴380元，折合皮棉成本下降2850元/吨左右，按照20400元/吨的目标价格计算，2014/2015年度的棉花市场价格将下降至17550元/吨。我们预计，届时新疆棉的收储价格将在17400—18000元/吨之间。现阶段，通过低价(18000元/吨)拍卖以及将拍卖与进口配额捆绑的方式，用棉企业的实际生产成本已经下降到16800元/吨附近，仅较国际价格升水12%左右。“开弓没有回头箭”，我们认为收储与直补并存的调控模式只是一种差异性、过渡性的制度和政策安排，未来3—5年继续改革的空间还很大。

　　差异化收储政策可能是备选方案

　　从产业政策方面看，合理处理新疆棉以及内地棉的价格关系仍是一个重要问题。无论是价格上的市场化改革还是产业上的结构性调整，都难以实行一步到位的举措，因此国家在处理内地棉价的时候，可能会面临稳定内地棉农收益与市场化改革的取舍问题。国内价格和国际价格接轨是大势所趋，而一旦放弃了市场化改革道路，那么就意味着目标价格补贴失去了本来的意义。我们认为在继续对出疆棉实行500元/吨的运费补贴的基础上，在新疆和内地实行差异化的收储价格可能是备选方案。

　　2014/2015年度，无论内地的棉花收储价格如何，棉花现货逐渐从收储价格向拍卖价格靠拢都是大概率事件，而期货价格也面临站队的艰难选择。笔者认为，虽然市场氛围会受到仓单、收储政策等因素的影响，但是期货价格很难再复制2013/2014年度临近交割月的翘尾走势。