嘉欣丝绸调研简报立足传统,培育新星

　　生意社4月14日讯　我们有别于市场的观点:品牌服装处于培育初期,但成长速度较快,未来两年利润贡献效应明显;具备较好物业资产,转型战略明确,后续投资项目有待持续关注。外贸业务增长相对稳定,物业资产资质良好出口业务压力普遍较大的背景下,公司的外贸业务增长相对稳定(2012-2013年同比增速分别为4.9%和1.2%,收入规模约11亿左右),毛利亦相对稳定(17%-18%区间),主要得益于公司多年行业积累,客户相对稳定。

　　2013年出口汇率贬值利好传统外贸业务,预计今年外贸业务在收入增长方面仍将相对平稳。毛利方面,人工成本经过前两年较快上涨,预计未来两年上涨压力不大,对毛利影响最大的因素仍是汇率。物业资产资质良好,苗木市场三期共计15万平米,总部大楼(嘉欣丝绸广场)共7万平米,除去公司自用办公面积,约一半面积可以出租或出售。虽然苗木市场、嘉欣丝绸广场的出售、租赁计划目前尚未最终确定(14-15年盈利预测暂不予考虑),但未来租售确认后都有望提供充沛的现金流和营收贡献。外贸业务、物业资产运营有望在公司转型过程提供持续、稳定的现金支持。立足主业,培育新星公司2013年相继完成了收购茧丝绸市场、收购成熟内衣品牌艾伦米兰、成立小贷公司,后期将在继续做强外贸业务的基础上,一方面发展内销品牌,目前已有“金三塔”、“妮塔”(“金三塔”子品牌)、“玳莎”、“艾德米兰”系列品牌;另一方面,盘活既有物业资产,利用资金优势实现在新兴产业的布局和尝试。已完成收购的茧丝绸市场虽然每年收入规模不大(2000万左右),但其作为丝绸交易平台是一个全国性的市场,具有非常重要的成本发现功能,对完善公司丝绸产品产业链、提高成本控制能力具备较为重要的作用。新收购的艾德米兰品牌是国内较为成熟的内衣品牌,产品以保暖内衣为主,在北方地区具备较为完善的渠道体系,预计未来仍将独立团队运营,在商品上形成对“金三塔”品牌(主营真丝内衣、家具服)的补充。内销市场逐步度过盈亏平衡,未来两年利润贡献可观2013年公司内销服装营业额约1亿,增速超过40%,其中“玳莎”品牌增速超过50%。分品牌来看,“玳莎”目前以线下为主,定位中高端品牌女装,目前专卖店40余家,皆采取自营方式,区域分布相对分散,以北方为重点;主设计师来自意大利,配套设计团队20-30人,近两年进步很快。2014年预计新开门店约20家,但运营重点以提升渠道质量和单店效益为主。“金三塔”、“妮塔”未来仍将以线上销售为主,“艾伦米兰”年内开始运营后,将线上线下并重,目前公司线上成熟会员规模超过30万。我们认为,公司目前仍处于品牌运营的尝试阶段,但运营团队对于品牌运营、以及多元渠道的理解和运用较为到位,商品与对应渠道的定位(线上、线下渠道商品、会员维护等)清晰,以真丝为特色的定位国内品牌相对稀缺。品牌资源方面,公司从事多年外贸业务,具备较好的品牌资源积累,未来不排除通过收购新品牌实现多品牌运营。2013年受存货计提影响内销亏损约2000-3000万元,预计2014年内销业务实现盈亏平衡,不考虑物业资产收入,内销业务度过盈亏平衡后对利润增长的推动作用将较为明显。预计2014-2016年,公司将分别实现营业收入19.63亿元、21.17亿元、23.10亿元,实现净利润0.85亿元、0.97亿元和1.13亿元,EPS分别为0.33元、0.37元、0.44元,对应2014-2016年PE分别为24.6倍、21.51倍、18.48倍。风险提示:外围市场经济复苏速度低于预期;内销市场成长速度低于预期。