目标价格政策背景下棉花期货市场的新变化

　　注：日间价格波动率=（T+1日收盘价-T日收盘价）/T日收盘价。

　　期货市场与现货市场的关系对比

　　鉴于棉花期货合约以国家标准规定的328级皮棉作为基准交割品，为保证对比的科学性，现货市场价格采用中国棉花价格指数CCindex328（CCindex3128B）。

　　2013年1—6月间，CCindex328指数基本保持在19337元/吨的位置窄幅波动，而棉花期货CF1401合约则在19370—20220元/吨之间宽幅振荡，两者的相关系数为0.392，关联程度不高；CCindex3128B指数在2014年1—3月间在19436元/吨左右小幅波动，随后由4月初的19360元/吨迅速下降至5月上旬的17470元/吨，并在6月末稳定在17340元/吨附近，棉花期货CF1501合约则由1月下旬最高16845元/吨振荡下行至6月末15400元/吨附近，两者的相关系数为0.763，关联程度明显上升。

　　中美棉花期货价差对比

　　鉴于纽约期货交易所（NYBOT）棉花期货品种（CT）未设置1月合约，故采用相邻近的12月份合约进行价差比较。

　　注：CT12合约价格按当日汇率换算成人民币。

　　经统计，2013年上半年，郑州商品交易所棉花期货CF1401合约与纽约期货交易所棉花期货CT12合约的平均价差为8415.21元/吨；2014年上半年，郑州商品交易所棉花期货CF1501合约与纽约期货交易所棉花期货CT12合约的平均价差为5253.47元/吨，同比下降了37.57%，价差明显缩小。

　　涉棉企业参与期货市场程度对比

　　为更深入地研究棉花目标价格政策出台后，涉棉企业（棉花加工企业、纺织企业）利用期货市场规避风险的情况，现对2013年1—6月，2014年1—6月涉棉企业以下情况进行分析：

　　涉棉企业开户情况

　　从下图可以看出，除1月外，2014年2—6月的涉棉企业开户数量与2013年同期相比均出现明显增长（增幅均超过35%），2014年1—6月的开户总数同比增长32.55%。

　　涉棉企业交易情况

　　经统计，就涉棉企业而言，2014年1—6月棉花期货CF1501合约较上年对应月份的CF1401合约，成交量增长了151.0%、日均持仓量增长了134.4%，除1月外，其他月份的成交量、持仓量均有明显放大，特别是4月国家发布2014年度新疆棉花目标价格时，涉棉企业CF1501合约4月的成交量环比上升149.4%、日均持仓量环比上升92.4%。与去年同期CF1401合约相比，成交量和日均持仓量分别上升317.2%和119.2%，棉花期货市场对涉棉企业的政策传导作用表现得十分明显。

　　小结

　　从上述分析可以看出，与目标价格政策出台前的棉花期货市场相比，之后的棉花期货市场呈现出以下特点：

　　一是成交量、成交额和持仓量等指标均大幅攀升，特别是2014年4月新疆棉花目标价格发布后，棉花期货的交易异常活跃，表明各市场主体对期货市场日益关注，参与意愿显著加强，期货市场的活跃程度明显提高；

　　二是价格波动幅度明显增大，表明期货市场对信息的反应速度加快，市场灵敏度不断提升，价格发现的功能日益完善；

　　三是期货价格走势与现货价格的关联程度明显增强，套期保值的有效性不断加强，期货市场运行效率显著提高，避险工具的作用日益凸显；

　　四是中美棉花期货价差明显缩小，国内外棉花市场联动性逐渐增强；

　　五是涉棉企业开户数、成交量、持仓量均有显著增长，参与期货市场的积极性明显提升，体现出企业风险管理意识在不断增强。

　　棉花期货市场呈现出的以上变化，有利于更好地发挥棉花期货价格发现和避险工具的作用，促进期货市场更好地为实体经济服务。