直补原则尘埃落定 棉价向基本面回归

　　2014年度的棉花直补政策

　　2014年1月19日，中共中央、国务院印发了《关于全面深化农村改革加快推进农业现代化的若干意见》。文件提出，逐步建立农产品目标价格制度，在市场价格过高时补贴低收入消费者，在市场价格低于目标价格时按差价补贴生产者，切实保证农民收益；2014年，启动东北和内蒙古大豆、新疆棉花目标价格补贴试点。根据2014年中央1号文件关于启动新疆棉花目标价格改革试点的要求，经国务院批准，4月国家发展改革委、财政部、农业部联合发布2014年棉花目标价格，为每吨19800元，对新疆地区的棉花生产者实行差价补贴。生产者按市场价格出售棉花，当市场价格低于目标价格时，国家给植棉户补贴，以保护植棉户种植收益，而当市场价格高于目标价格时，国家不发放补贴。最终，2014年度，对新疆棉实行目标价格补贴，内地棉则价格市场化，不进行直接补贴。

　　8月底更是明确了目标价格补贴按“价差”补贴的原则，这将对2014年度棉价产生以下影响：一、国内棉价(包括新疆棉)更加市场化；二、供需状况将成为影响2014年度国内棉价的根本因素，棉价受政策影响度降低，开始回归基本面；三、内外棉价差将逐步缩小，2014年度国内棉价将接近进口棉港口完税价。

　　综上分析，近年来的收储和抛储仅仅局部改变棉价变动轨迹或延缓趋势，但不改变趋势。2014年度棉花目标价格直补更加明确“使市场在价格形成过程中起决定性作用”，未来政策因素将弱化，棉价将集中反映基本面。

　　解决库存有三条可能途径

　　国内棉花的“真实”需求

　　2014年9月最新预测数据显示，USDA认为2014年度我国棉花需求是795万吨，月均66万吨；中国棉花监测系统认为是805万吨，月均67万吨。以上机构对2014年度国内棉花需求的评估都在800万吨附近，月均消费量在66万吨左右。国内的棉花需求真有这么多吗？

　　2013年11月28—2014年8月31日，国储累计抛售棉花265.3万吨，日均成交1.46万吨，这一定程度上代表了国内“真实”的需求。由于前期成交率较低，2014年4月1日开始，抛储价由18000元/吨调整为17250元/吨，同时竞拍新疆库棉花按3∶1搭配滑准税配额，竞拍内地库棉花按4∶1搭配滑准税配额。

　　考虑进口配额，国内日均“真实”需求为1.46×1.3=1.90(万吨)(按1.3倍数平均配比进口配额)，月均“真实”需求为1.90×22=41.8(万吨)(每个月22个交易日)，年度“真实”需求为41.8×12=501.6(万吨)(1年12个月)。考虑1%关税内配额89.4万吨，则“真实”需求为501.6+89.4=591(万吨)。

　　2011—2013年度，国内加工贸易配额少的时候有30万吨，多的时候也未超过100万吨，2014年度若有50万—100万吨的加工贸易配额，则国内棉花需求为640万—690万吨，我们取中间值660万吨。按全口径计算，2014年度国内棉花需求最多为660万吨，即55万吨/月。

　　2014年9月，中国棉花监测系统最新数据显示，2014年度棉花产量为681万吨，这超过需求20万吨。若考虑每年必须进口的1%关税配额89.4万吨(不考虑滑准税配额、加工贸易陪、40%全关税)，2014年度国内不仅仍严重过剩，期末库存水平也将再度攀升。

　　国内棉市“去库存化”问题

　　2011年度内，国家储备棉资源为455万吨，其中，收储国产棉325万吨，进口棉100万吨，结转库存30万吨。

　　2012年度内，2012年9月抛储50万吨，剩余405万吨。2013年3月29日收储结束，国家累计收储2012年度棉花667万吨，而截至2013年7月31日，抛储成交372万吨。最终，2012年度国储库剩余700万吨。

　　2013年度内，2013年11月28—2014年8月31日，抛储成交265万吨，而2013年度国家收储棉花660万吨。截止到2014年8月31日，2013年度国储库棉花有700+660-265=1095(万吨)(国家已明确2014年9—12月期间不抛储)。

　　2014年度内，国储库有1095万吨资源。2014年度产量681万吨，1%关税内配额89.4万吨，2014年度国内至少新增供给681+89.4=770.4(万吨)，而需求充其量在660万吨，则2014年度仍将过剩110.4万吨。这种情况下，国储库存不增加已是万幸，谈何“去库存化”？

　　如果不能把这1095万吨棉花及时去库存，按仓储费和资金利息共150—180元/月计算，那么每年至少要增加2000元/吨的仓储和利息成本。如果这1095万吨棉花每年消耗100万吨，全部消耗完至少需要10年，那么平均增加成本2000×10/2=10000(元/吨)。如果每年消耗200万吨，那么平均增加成本2000×5/2=5000(元/吨)。如果每年消耗300万吨，那么平均增加成本2000×3.5/2=3500(元/吨)。如此漫长的过程和高企的去库存成本，是严峻但又不得不面对的问题。

　　解决国内“去库存化”问题，一条可行的方法是提升国内棉花需求。而如何提升棉花需求，这里有三个可能的路径：

　　其一，国内棉价与1%关税内配额价格基本持平，50万—100万吨的加工贸易配额就能自动转化为国内棉花需求。

　　其二，把进口纱转化成国内棉花需求，这差不多在170万吨。2013年9月—2014年7月，国内净进口棉纱144万吨，预计2013年度净进口棉纱达到155万吨，这相当于净进口棉花170万吨。国内进口的棉纱主要是低于32S的低支纯棉纱，大部分从印度、越南、巴基斯坦进口。国内棉价有足够竞争力的话，这170万吨的进口纱可以转化成国内棉花需求，或至少相当一部分转化成国内棉花需求。

　　其三，减少涤纶短纤和粘胶短纤替代，转化成棉花需求，这差不多有100万吨。1980年以来，全球纺织行业中非棉纤维使用量逐步增加，棉纤维使用量逐步降低，但就国内非棉纤维对棉纤维的替代而言，国家收储的这几年，2011—2013年度，棉花与涤纶短纤和粘胶短纤的价差迅速拉开，长期维持在较高水平，棉花与涤纶短纤的价差一度攀升到10000元/吨，棉花与粘胶短纤的价差也一度达到7600元/吨，这种价差水平导致国内涤纶短纤和粘胶短纤对棉花的消费替代明显。国内棉价适当保持低位，与涤纶短纤和粘胶短纤维持合理价差的话，替代性将使涤纶短纤和粘胶短纤需求部分转化成棉花需求。

　　总之，国内棉花需求要有大的提升，与国外棉价和国内非棉纤维相比，都要有比较优势，即保持相对低廉的价格优势。以上三部分形成有效转化的话，国内棉花需求将增加320万—370万吨，可恢复到2010年度1000万吨左右的水平。只有国内需求有效提升，“去库存化”的难题才有望化解。

　　内外棉的合理价差

　　国内棉价与国际棉价相比有竞争优势，国内棉花需求提升，便可有效解决国内棉花“去库存化”难题。而国内棉价获得比较优势的途径，有以下三条：

　　其一，国内棉价低于国外棉花到港完税价，国内棉花自然获得比较优势，这时滑准税配额毫无价值。

　　其二，国内棉价与国外棉花到港完税价持平，国内棉花与国际棉花在一个起跑线上，国外棉花以质量取胜，这时滑准税配额或有价值。

　　其三，国内棉价略高于国外棉花到港完税价，国际棉价有相对竞争优势，但价差水平又不足以使进口棉大量增加，这时滑准税有一定价值，不过不会出现像现在这么高的升水。

　　总之，未来国内外棉价持平或维持在合理水平是大趋势。我们将ICE纽约期货价格加8美分/磅的平均升水，按1%关税、滑准税、40%全关税折算成港口完税价，这基本可以作为国内棉价波动的参考。根据以上分析，我们判断，按1%关税折算参考价格更具备实际意义。美棉期货12月合约压力线在68美分/磅，升水8美分/磅，折算1%关税的港口完税价为11976元/吨。因此，美棉期价不突破68美分/磅，国内棉价维持在12000元/吨以下的可能性较大。

　　(作者单位：招商期货)