“三座大山”压制PTA

　　受ADP就业数据利好和EIA公布的商业原油库存下降的影响，近期WTI原油主力合约价格大幅上涨，PTA期货价格因此大幅反弹。但是，我们认为在产能严重过剩、原油暴跌引起的成本塌陷和棉花大幅下挫“三座大山”的压制下，整体化纤行业的弱势格局短期内很难改变，我们认为PTA期货近期上涨主要是由原油反弹引发的，考虑到原油不具有向上动能，PTA上涨仍然要以反弹的态度来对待，且不宜过分高估。

　　“第一座大山”——产能过剩

　　2011年以前，由于国内聚酯需求增速每年都在大幅上升，而国内PTA自给率不高，PTA生产企业利润处于高位。之后，在高额利润吸引下，大量PTA装置开始上马，但随着全球经济增速下滑和制造业向东南亚地区转移，PTA行业由供不应求变为供给过剩。

　　目前，全球一半以上的PTA产能集中在中国，化纤行业产能严重过剩。2011年以前，PTA生产企业平均负荷都在80%以上，甚至长期处于90%的高位，但是随着产能增加，目前PTA企业负荷大致在70%左右，限产保价只能在短期内造成供给不足的情况，很难从根本上改变PTA产能过剩的局面，产能过剩只能通过淘汰落后产能和行业间的优胜略汰来实现，这需要一个漫长的过程。

　　“第二座大山”——原油弱势

　　致密油的兴起使全球原油供给大幅增加，而由于全球性经济增速放缓，原油需求量增速远远低于原油供给量增速，导致了全球原油供需平衡被打破，原油价格大幅下挫。随着原油产量大幅增加，世界各产油国均不肯率先降低自己的产量，全球原油供给过剩的问题短时间内很难得到解决，这决定了原油跌势短期内很难改变，化工品受成本塌陷的影响，价格重心整体下移。

　　短期来看，原油受消费旺季影响，有望企稳，但是仍然不具备大幅向上的空间，因此，成本支撑对于PTA的支撑有限。此外，由于前期原油大幅下挫，下游企业对PTA后市比较悲观，在买涨不买跌心理的驱使下，补库意愿不强，原油下跌引起的恐慌甚至抑制了需求。

　　“第三座大山”——棉花下跌

　　为了让棉花价格市场化，国家将持续数年的收储政策改为直补政策。随着内外棉价格的回归，国内棉花价格大幅下挫，棉花价格由去年18500元/吨跌至目前的13000元/吨，跌幅达到29.73%。由于棉花和PTA主要用做纺织原料，在替代品同涨同跌的作用下，棉花价格的下挫拖累了PTA的价格。

　　我们认为，造成目前PTA价格大跌的主要原因有三方面：首先，PTA行业的产能过剩决定了PTA价格处于一个大的下跌趋势之中；其次，原油大幅下挫引起的成本塌陷使PTA的价格重心下移；最后，棉花价格持续走低，进一步挤占了PTA需求。在这三个利空因素没有得到根本改善的前提下，PTA价格很难形成有效上涨，即使受限产保价或者宏观数据利好影响上涨，也要以短期反弹来对待，这波反弹的高度大概在4800元/吨左右，反弹到目标位可以继续空单操作。