桐昆股份(601233)：行业复苏趋势确立 未来会更好

　　事件:

　　2015年1月29日晚，桐昆股份发布2014年全年业绩预告，预计2014年年度实现归属于上市公司股东的净利润与2013年同期相比，将增加45%到70%，据此计算，公司2014年归属上市公司股东净利润约为1.04-1.22亿元，环比大幅增长。

　　公司Q4单季度实现净利润8727万元-1.05亿，确立行业复苏趋势。四季度的业绩说明两个问题:?1)基本验证了我们推荐公司的逻辑，在油价下降的背景下，公司单季度业绩环比大幅增长说明涤纶长丝行业的供需正在好转、议价能力的提升使得公司在原材料价格下降的背景下价差扩大，并实现利润增长，行业复苏的趋势就此确立。

　　2)Q4单季度的业绩是公司前三季度业绩的5-6倍，充分显示出涤纶长丝行业的盈利具有高弹性的特征。当然，这个业绩较我们此前预期低一些，我们倾向于认为可能是由于油价下降趋势中，基于会计的谨慎性原则，做了存货跌价准备计提。但我们认为，投资周期性行业的关键，在于趋势，公司的业绩充分说明行业正在好转的趋势已经形成。

　　中长期来看，涤纶长丝行业供需继续向好。由于上游PX的供应走向宽松，PTA产能严重过剩短期难以缓解，供需格局向好的涤纶长丝将成为产业链议价能力最强的环节。根据我们测算，由于产能周期向上，假设需求增量不变的情况下，2015年的产能利用率将从2014年的79%上升至83%。产能利用率的上升，将扩大成本处于低位的龙头企业的利润空间。短期来看，由于1季度是传统淡季，因此不排除季节性需求趋弱带来价差收窄，但中长期趋势不会改变。同时，我们提醒投资者关注油价的变化，一旦油价企稳或反弹，将使得下游企业补库意愿而滋生爆发性需求。

　　投资建议:对盈利预测进行调整，调整后2014-2016年的净利润分别为1.17亿、7.69亿、12.43亿，同比增长62%、558%和62%。作为涤纶长丝龙头，公司竞争优势明显，将最先受益于行业复苏，继续给予“买入”评级。

　　风险提示:PTA及产品跌价风险;中小产能恢复超预期。