纺织服装：龙头受益于产业链恢复

　　4月份投资组合：报喜鸟、华孚色纺、奥康国际。

　　行业投资逻辑梳理

　　纺织服装2015年以来涨幅在各一级子行业中位列第三，投资逻辑梳理如下：2014年以来，纺织子行业逻辑清晰，龙头受益于产业链恢复，弱势纺企加速转型；而服装子行业尚未出现明晰的增长路径。

　　持续推荐鲁泰A、百隆东方、华孚色纺：龙头企业因国内外棉价差的缩小，2015年将受益于行业恢复性增长，投资标的按照弹性的排序为华孚色纺、百隆东方、联发股份、鲁泰；2015年这一投资逻辑将被强化，有两个刺激因素，一是4月份棉花播种面积明显下降，预计将刺激棉价上行，从而将有望进一步提升棉纺织龙头企业的毛利率水平，二是下半年越南若最终与美国签署TPP协议(《跨太平洋伙伴关系协定》，若主要制造工序如纺纱、编织和印染在成员国内进行，可享受出口关税减免优惠)，届时在越南有产能的百隆、华孚、鲁泰将最大程度受益。

　　以凯瑞德为代表的弱势纺企加速转型。

　　服装子行业尚未出现明晰的增长逻辑，关注龙头服装品牌的升级路径：2015年最大的变化是流量为王的诉求转为服务为王，品牌经营扎实的服装企业，将主导细分子行业的互联网升级路径；奥康国际、报喜鸟、罗莱家纺、朗姿股份、星期六、搜于特、美邦服饰均是细分子行业中升级动力最强的公司，强烈建议买入奥康国际、罗莱家纺，重点关注报喜鸟、美邦服饰，这一判断主要是基于品牌经营的扎实性、业绩的稳定性。

　　主题性的投资机会将贯穿全年，我们建议关注国企改革(际华集团、申达股份、龙头股份)、迪士尼(美盛文化)。

　　行业动态跟踪

　　报喜鸟：公司2014年度实现营业收入、归母净利、EPS分别为22.75亿元、1.34亿元、0.23元/股，同比增长12.72%、-16.69%及-14.81%。主品牌报喜鸟业务稳健发展，代理品牌HAZZYS快速增长，直营网点规模扩大且销售增长。

　　华孚色纺：公司2014年度实现营业收入、归母净利、EPS分别为61.33亿元、1.68亿元、0.20元/股，同比减少1.72%、15.88%及16.67%。2014年棉花直补政策导致棉花价格下跌，市场观望情绪浓厚，行业纷纷再去库存，订单推迟，造成四季度销量较大幅度下降，影响利润3000万元左右；公司染一项目拆迁补偿货币收入3929万元由于拆迁收款延后，当年没有确认收益。

　　美邦服饰：公司2014年度实现营业收入、营业利润、归母净利、EPS分别为66.21亿元、1.78亿元、1.45亿元、0.14元/股，同比减少16.08%、66%、64%及65%。公司直营零售在第四季度实现正增长，ME&CITY在率先进行组织及产品开发模式变革后，正逐步走出经营低估。加盟渠道受服装终端消费需求不旺和消费者消费模式变化的影响，其经营管理模式未能完全适应新的市场环境，经营管理水平提升滞后于直营体系，因而批发收入仍然同比下滑。

　　乔治白：公司2014年度实现营业收入、归母净利、EPS分别为6.58亿元、8167.6万元、0.35元/股，同比增加13.11%、24.75%、25%。公司坚持职业装市场为主，零售市场为辅的战略，职业装与零售收入占比分别为87.72%和12.28%。为拓展校服市场商机，公司拟与公司31名核心成员共同投资设立乔治白校服公司，注册资本4630万元，乔治白占比43.20%，其他核心员工占比56.80%。

　　七匹狼：公司2014年营收23.9亿，归母利润2.89亿，营业利润2.84亿，EPS0.38元/股，同降13.79%、23.84%，38.9%，24%。行业竞争形势的迅速变化，新兴行业正在逐渐颠覆投资秩序；核心商圈、核心位置店铺租金依然高企，用工费用不断上涨，各方面成本费用的增长导致公司整体经营成本上升，进一步挤压了利润空间。