纺织服装：互联网+转型-八仙过海,各显神通

　　2015年以来纺织服装行业迎来行业性的投资机会。(1)今年纺织服装行业绝对涨幅115.2%,相对大盘超额收益率62.4%,在所有申万一级行业中排名第四,仅次于计算机、传媒和轻工行业。(2)行业转型氛围浓厚估值提升贡献了超额收益:纺织服装行业过去2年都跑输大盘,从2014下半年开始逐渐跑赢大盘,出现行业性的投资机会,主要是纺服企业纷纷开始转型。我们在2014年7月发跨界转型报告,并在四季度上调行业评级至看好。

　　我们认为纺织服装行业成为转型先锋阵地的原因有五点:(1)行业民营企业多,思维活跃:民营企业数量和市值行业占比均达74%,而民营老板思路较为活跃,积极主动转型,对市值较为关注,容易形成行业比较的氛围。(2)行业公司主要布局在沿海经济发达地区,民间资本运作多:浙江、江苏和福建是公司数量排名前三和公司总市值排名前三的省份。浙江、江苏、福建、上海等地均是沿海经济较发达地区,民间资本运作是常态。(3)公司账上可动用现金多,为转型提供基础:2008-2011年行业经历一轮IPO高峰期,募集资金较多,大部分募集资金尚未用完。从金额看,海澜之家(自有资金非募集资金)、森马服饰、七匹狼、九牧王和雅戈尔(不包括可变现金融资产)账上可动用资金最多。(4)行业内公司市值普遍不大:目前行业公司市值多在50-200亿之间,我们预计未来会形成几家200-500亿市值的公司,同时参考国外服装行业情况,未来一定会出现1000亿以上市值的公司。(5)子行业横向比较来看,行业仍存在估值洼地:男装和家纺行业中七匹狼和富安娜是市值洼地,海澜之家和森马服饰估值低,未来仍有较大空间。

　　我们认为实业+互联网是纺织服装行业转型大趋势,目前转型大致有八个方向:(1)互联网金融(包括供应链金融):报喜鸟(成立小鱼金服,参股温州贷和口袋理财,打造微小版“蚂蚁金服”)、嘉欣丝绸(基于中国茧丝绸市场打造供应链金融)、七匹狼(集团参股品尚电商,打造服装配套服务+供应链金融)、华斯股份(参股微卖,打造在线拍卖会+供应链金融模式)、海澜之家(已形成包括供应商在内的健康生态圈,具有供应链金融的基础)。(2)跨境电商:百圆裤业(打造跨境电商平台联盟)、森马服饰(参股韩国跨境电商平台)、美邦服饰(打造“有范”APP聚集全球时尚品牌)、朗姿股份(韩国资源优势)、七匹狼(有预期)、富安娜(有预期)、美盛文化(有预期)。(3)社交类移动互联(SoLoMo):森马服饰(与韩国时尚品牌平台ISE合作将专注移动端)、美邦服饰(“有范”APP)、朗姿股份(参股“明星衣橱”)、华斯股份(参股“微卖”)。(4)体育产业:贵人鸟(参股虎扑,成立两个产业基金,布局体育产业)、探路者(成立体育+旅游产业基金)、浔兴股份(有望收购体育资产)。(5)儿童动漫产业:森马服饰(童装品牌集群+参股天才宝贝早教,未来仍有并购预期)、朗姿股份(收购韩国童装第一品牌阿卡邦)、美盛文化(打造动漫产业生态圈)。(6)智能家居:罗莱家纺(与和而泰合作,成立若干产业基金)、富安娜(有转型预期)、梦洁家纺(与和而泰合作)。(7)大健康产业:雅戈尔(成立产业基金)、罗莱家纺(有预期)。(8)工业4.0柔性供应链:报喜鸟(大力推广C2B大众化定制业务)、九牧王(定制业务)、雅戈尔(定制业务)、海澜之家(圣凯诺职业服定制)、奥康国际(男鞋定制)、鲁泰(君奕衬衫定制)。

　　从子行业转型途径来看,我们认为有以下趋势:(1)休闲服和女装行业:时尚属性较强,未来将呈现多品牌运营,平台化(跨境电商等)发展,达人经济为基础的时尚搭配APP逐渐崛起,快反供应链将成为公司生命线。(2)男装行业:规模效应和性价比突出,供应链金融具有基础,基于信息化的柔性定制是发展趋势。(3)童装行业:具有较强传播性,打造儿童全产业链,包括IP研发+动漫游戏影视制作+衍生品等。(4)家纺行业:行业龙头纷纷布局智能家居,多品牌、拓品类提高消费频次,性价比高的大家居模式是未来方向。

　　投资建议:纺织服装行业全面进入实业+互联网的2.0转型阶段,传统行业龙头具有较强产业优势,一旦插上互联网+翅膀前景不可估量。综合考虑公司质地和账上可动用资金,我们推荐10家未来预计有望成为200亿以上市值公司:海澜之家(业绩好,形成供应商良性生态圈,具备供应链金融基础)、森马服饰(业绩稳定,打造儿童产业和时尚产业两大生态圈)、罗莱家纺(转型战略清晰,已成立五大产业基金,未来布局在智能家居和互联网+方面)、富安娜(外延步伐加快,转型预期强)、七匹狼(集团资产夯实,未来转型方向包括跨境电商和供应链金融等)、九牧王(员工持股计划,转型预期强)、报喜鸟(围绕小鱼金服打造互联网金融生态圈)、奥康国际(员工持股计划,转型预期强)、朗姿股份(转型“泛时尚生态圈”战略清晰)和探路者(布局户外、体育和旅游三大生态圈)。