金石期货：PTA“涅槃重生”还需时日

　　两千多年前，蔡泽在拜见秦国丞相范雎时说：“日中则移，月满则亏，物盛则衰，天之常数也。”2011年至今，PTA期货的走势很好地诠释了这句名言。

　　众所周知，2010年以前，随着经济的发展，中国纺织行业的需求飞速增长，而国内PTA的产能不能满足需求，国内需要大量进口PTA。此外，次贷危机之后，美国执行了货币宽松政策，随着流动性的泛滥，大宗商品开启了持续上涨之门。但是，2010年之后，中国经济转型期到来，下游需求持续低迷。而这时，前期投资的PTA产能又集中释放，特别是2014年下半年原油的暴跌对PTA的“补刀”，导致PTA主力合约价格由12396元/吨最低跌至4352元/吨，基本上可以说是“从哪里站起来，又重新跌到哪里去”。

　　但是，中国古代经典不但有阐述盛极而衰的名言，《易经》中也有否极泰来的阐述。PTA会不会否极泰来呢？笔者认为，这是必须的。股票可能由于企业倒闭变得一文不值，而PTA毕竟是一种商品，其价格不可能无休止地下跌。PTA价格现在见底了吗？如果见底了，那么什么时候能够上涨呢？笔者认为，PTA的上涨要分三步走。

　　第一，成本要上去。目前，PTA整体处于供给过剩格局中，供给曲线相对平坦，减产保价对于价格的提振作用并不明显，很多PTA生产企业的出厂价几乎在成本线附近，因此PTA价格对成本的反应相对敏感。上文已经提到，油价暴跌是造成PTA腰斩的“元凶”之一，那么油价什么时候能够上涨呢？油价此轮暴跌是由页岩油技术造成的供需失衡引起的。中国经济增速下滑，短期内全球需求出现大幅增长的可能性较低，油价的企稳是要靠全球范围的减产来实现。几大投行认为，至少要到2016年年底，原油市场供需格局才能达到新的平衡。

　　第二，供给要压缩。产能过剩应该是PTA暴跌的最主要原因。供需两端中，需求非但没有下降，实际上反而是增加的，只是需求增速相对低于PTA产能增速。一旦PTA供给过剩问题得到解决，PTA“涅槃重生”的日子也就来了。目前来看，PTA新增产能已经基本上投产，考虑到政府会进一步严控对过剩行业项目的审批，未来PTA产能进一步增加的可能性非常小。PTA价格处于低位时，生产企业都在亏损，而大家又都在坚持。虽然淘汰过剩产能的周期较长，但今年远东石化的倒闭已经标志着这一过程的开始。

　　第三，需求要释放。中国经济增速下滑已经在所难免，即使通过产业升级实现经济转型，像PTA这种初级产品生产行业，需求也很难出现大幅增长。特别是由于劳动力成本的上升，欧美服装加工企业纷纷回流本国或者向东南亚转移，国内PTA的需求更是难“逆袭”。笔者认为，PTA行业的出路可能是生产成涤纶之后，出口东南亚，而它的实现是非常漫长的。

　　笔者阐述了PTA下跌的原因和未来上涨的条件，目前来看，PTA市场利空因素恶化的空间较小，意味着PTA价格下跌的空间不大了。与此同时，上涨的三大条件在短时间内也很难实现。因此，今年PTA市场并不会出现触底反弹并大幅上涨的走势。(黄李强)