纺织服装：三季报平淡

　　行业整体仍处于低位运营,三季报表现平平。考虑到自9月中下旬大盘回弹以来,品牌板块估值亦随之回升至合理区间上限。我们认为因行业基本面整体改善的大趋势尚未确立,因此,防御性并不强,且部分公司三季报或受非经常性投资亏损拖累,不排除存在调整的可能性。但有基本面支撑,在调整中估值显示出优势的优质个股,Q4仍可把握估值切换行情;于此同时,三季报披露季调整过后,考虑到Q4临近证监会限售解禁日(半年之期),若大盘稳定性提升,投资等转型预期活跃度或将有所提高,生态圈布局领先的超跌个股,也可把握区间震荡下的交易性反弹机会。

　　行业整体仍处于低位运行。品牌服饰需求端仍在底部,且价格压力较大;供给端处于"去门店"后期,但部分企业已率先触底;国内主流品牌目前正处于从粗放增长向新模式(价值链优化/国际化/多品牌/多品类/生态圈布局等)的转型过程中,转型不会一蹴而就,新老模式交替阶段企业增长动力相对不足。纺织制造需求端受制于出口及国内消费疲软,未有明显改善;棉花库存消费比仍处于历史高位,加之需求未有明显复苏,棉价底部震荡概率较大。

　　三季报表现平平,行业改善性大趋势尚未确立。因终端需求尚未出现明显复苏迹象,大部分品牌公司主业前三季度运营以符合或略低于预期为主,特别是部分公司受Q3非经常性因素投资亏损拖累,净利润表现不佳;棉企龙头随着今年棉价波动性降低,且低价棉成本逐渐显现,盈利逐渐改善。

　　投资策略:

　　1)品牌行业:自9月中下旬大盘回弹以来,品牌板块估值亦随之回升至合理区间上限。我们认为目前板块主要以跟随大盘运行为主,在三季报来临之际,考虑到行业基本面整体改善的大趋势尚不明确,因此,防御性并不强,且部分公司三季报或受非经常性投资亏损拖累,不排除存在调整的可能性。但有基本面支撑,在调整中估值显示出优势的优质个股,Q4仍可把握估值切换行情,对应标的为跨境通(结合11月小非解禁行情配置)、森马、海澜及富安娜。于此同时,三季报披露季调整过后,考虑到Q4临近证监会限售解禁日(半年之期),若大盘稳定性提升,生态圈布局领先(投资等转型预期持续推进)等超跌个股,也可把握区间震荡下的交易性反弹机会,如贵人鸟、探路者及朗姿等。

　　2)制造行业:龙头纺企真实业绩弱复苏,机会来自超跌反弹。棉价底部震荡概率较大,需求低迷及棉价导致棉企盈利大周期尚未到来。核心竞争力较强的龙头纺企(鲁泰、百隆及华孚)可比业绩仍延续弱复苏,机会来自超跌反弹。

　　风险提示:终端消费及行业转型低于预期;主题投资标的短期估值仍偏高。