实业家玩转资本　从雅戈尔到杉杉

　　股权投资，对许多人来说早已不是陌生的话题，特别是在大盘迭高之际，参股上市或拟上市公司，成为很多上市公司热衷追逐的“香饽饽”。

　　从雅戈尔到杉杉到南京高科……他们追逐宁波银行、中信证券、南京银行等等，而从中获得的不菲的收益又让市场追着他们跑，成为了当前红红火火的牛市中一个值得关注的现象。

　　从实业到金融：挡不住的诱惑

　　2007年9月7日，雅戈尔(600177)公告称，其与浙江省商业集团公司等8家法人共同签署《浙商财产保险股份有限公司发起人协议书》，共同发起成立浙商保险，注册资本10亿元，其中，雅戈尔拟以现金出资1.8亿元，占18%的股权。投资期限为长期。同时发布的公告还包括，其控股子公司雅戈尔投资有限公司拟认购黄山金马股份有限公司非公开发行股票5000万股，认购金额不超过3.5亿元。

　　而不久之前，雅戈尔公布中报称，2007年上半年公司实现净利润13亿元，同比大幅增长237.6%。其中，投资收益占利润总额的比例为63%，较上年同期的8.50%提高54.5个百分点。主要原因是上半年雅戈尔对外投资回报丰厚，公司投资的中信证券股价大幅上涨，参股的广博股份、宁波银行顺利上市，这为公司业绩大幅增长做出了巨大的贡献。

　　与雅戈尔同样从宁波银行上市中获益的，还有宁波另一家以生产男装闻名的企业——杉杉！杉杉股份持有宁波银行1.79亿股，其平均成本只有1元多，而宁波银行登陆A股市场后股价一路攀升，按照最新股价，公司有望获得近40亿元的增值空间。此外，杉杉还出资参股东吴证券股份有限公司20%股权，而该证券公司一直在争取上市。

　　从实业到金融，可以说这两家企业在牛市的资本运作中尝到了巨大的甜头。2007年年初，雅戈尔专门为投资设立了宁波雅戈尔创业投资有限公司和雅戈尔投资有限公司，努力使投资成为其新的利润增长点。而在差不多时间，杉杉也投资组建了宁波杉杉创业投资有限公司。

　　9月21日，分别采访了雅戈尔董秘刘新宇、财务总监胡志明和杉杉董秘李长春。

　　雅戈尔秉承浙人一贯的低调踏实的作风，董秘刘新宇表示：公司在这方面才刚起步，但希望在股权投资方面能够持续性发展。

　　而杉杉的董秘李长春则更加自信：杉杉在投资方面花了很多精力，我们希望能做一点事，相信也能够做一些事。

　　从实业到金融，为什么有如此大的诱惑？记者也采访了中央财经大学金融证券研究所所长韩复龄，他表示，企业发展到一定阶段和一定规模之后，在原有的行业市场空间达到一定饱和之后，必不可少就向多元化发展。而雅戈尔的多元化发展，也并非刚刚开始，而是几年之前就已开始布局。对雅戈尔来说，它原来的主业是服装，后来做地产，再到现在的股权投资，都是企业的战略转型，而且可以说转型比较成功。

　　坚守传统主业vs金融概念

　　从雅戈尔到杉杉到南京高科，其在股权投资上做得都可谓是风风火火，风生水起，相形之下，其原本的传统主业却似乎逊色不少。也有媒体认为这些公司已经成为凯雷、红杉、黑石等国际知名投资公司的同行。

　　不过，早在今年4月份，尽管雅戈尔在中信证券股权投资上获得丰厚回报，但其董事长李如成却表示，虽然公司股权投资获利丰厚，但他自己和公司决策层坚决不做二级股票市场投资，公司的主业仍然是服装和房地产。

　　雅戈尔董秘刘新宇在接受本报记者采访的时候则表示：“我们是服装行业龙头，房地产在长三角地区也做得很不错。在两翼并进的情况下，我们会继续做股权投资。”

　　不过雅戈尔财务总监胡志明表示，公司有向金融投资领域转型的想法，只是目前还未进行。

　　杉杉方面董秘李长春对于“杉杉已成为凯雷、黑石等同行”之说，直接表示“这种说法过了”。

　　而在各自的投资思路上，作为两家地理位置相近，产业相同的企业，双方则既有异曲同工之处，又有各自不同的设想。此前，雅戈尔和杉杉都从参股金融概念的上市或拟上市公司中获得了巨大的收益。而关于未来的投资方向，雅戈尔倾向于“百花齐放”，而杉杉则是“术业有专攻”。

　　“我们主要考虑行业龙头型企业和资源型企业。”雅戈尔财务总监胡志明接受本报记者采访时说。而杉杉的董秘李长春则表示：“继续做金融方向的企业”。

　　关于双方设立的投资公司和投资团队的问题，雅戈尔强调这方面事宜由董事长李如成负责，目前还没有成立专门的投资团队。“在具体的项目寻找和决策方面，李总会起到比较关键的作用”。董秘刘新宇表示。

　　“杉杉方面已经组建了投资团队，成员虽然不是很有名，但富有经验。”杉杉董秘李长春说。

　　中央财经大学金融证券研究所韩复龄所长则表示，上市公司作股权投资，拥有对资本市场比较熟悉的优势。同时对于产业布局，相对来说会更富有前瞻性。

　　风险防范：时刻准备着

　　天下没有白吃的午餐，高收益往往也伴随着高风险。股权投资的概念早已有之，然而这一桶金却并不好淘。

　　在国内股市从2006年进入“又一春”之前，据统计，2002~2005年跌破发行价的股票52只；尤其中小企业板上市的44只股票中，22只股票跌破发行价；2005年已发行新股放弃认购1893.78万股；最可怜的是苏泊尔(002032)发行价即为最高价，之后一路下滑，跌幅惨重。

　　即使是牛市，股权投资也不是那么乐观。尽管市场预期前景良好，但在股权出让企业这一方，其要价不断攀升，而风险也随之而来。

　　杉杉董秘李长春在这方面深有感触：“现在证券市场火爆和资本流动性很强的情况下，大家对金融股权的预期特别高，因此股权的出让方往往要价比较高。”而作为购买方，必须考虑到市场的波动或周期性，要对其进行较长时期内的评估，因此实际谈起来比较艰难。

　　“我们现阶段这方面的股权投资，虽然在谈的项目很多，但真正落实到协议还是很谨慎。”李长春表示。

　　而在所谓的Pre-IPO(上市前投资)领域，李长春透露，很多08年准备上市的企业，市盈率已经到了10倍以上。“甚至有一家08年拟上市公司跟我们要价是利润的20倍市盈率。”

　　“我们也在内部讨论会上说，公司没上市，股价已经上市了。”李长春开玩笑道，但也表示：“当然，他们要出这个价格肯定也有自己的考虑。”

　　“这个市场上绝大部分投资者是理性的，但也存在着部分非理性的投资者，把PE(私募股权)的价格抬得越来越高。”他说：“不过，我还是相信市场是公平的。”

　　谈到风险，雅戈尔表示公司很重视这个问题。在今年8月末，雅戈尔表示不再参与中信证券最近的增发。据媒体报道，雅戈尔方面认为，如果雅戈尔认购中信证券此次增发的股份，就意味着所持的中信证券全部股份将锁定六个月以上，对公司资产的流动性将会产生一定的影响。另外，雅戈尔目前还有一些很好的项目正处于洽谈过程中，有可能获得良好的回报，因此从投资回报的角度来看，认购中信证券未必是公司的最佳选择。

　　其次，关于投资与再投资，杉杉董秘李长春表示：“特别好的产业会保留。但一般说来，我们还是以投入退出的方式获得收益，而不是参与企业的增长。”

　　韩复龄也表示，像杉杉之类一般是企业的小股东，对其他行业可能也不熟悉，所以一般不会参与企业的运营。它们主要不是做产业投资，而是扮演财务投资者的角色。杉杉参股宁波银行，最初不会先想到通过股票上市套现获利。譬如刘永好的新希望，早前参股民生银行，是希望通过成为民生银行的大股东获得融资的平台。

　　而雅戈尔则表示公司在资金使用方面肯定不会拘泥于一个方向：“如果股权投资获得的资金没有找到其他新的合适的项目，那可能在房地产方面也会投入一些。”

　　最后，关于未来股权投资领域未来方向的问题，韩复龄所长表示，上市前投资应该会更受欢迎。因为在公司上市之前投资，为它加上一把火，这个周期很短，马上可以变现，成效比较快。