品牌服装运营企业仍处于黄金发展期

　　管理和品牌运营能力、成长空间决定企业价值

　　A股服装板块品牌运营较为出色的有雅戈尔、七匹狼、报喜鸟。我们认为，应当从企业管理和品牌运营能力、未来成长空间两个部分对A股现有的品牌运营上市公司进行深入分析：

　　1、企业管理和品牌运营能力

　　广告费用部分反映上市公司对于品牌塑造的投入；存货周转率反映供应链管理能力；销售净利润率和毛利率可以用来反映企业整理管理水平和运营能力。存货周转率、毛利率的比较，需要结合各家上市公司所处的细分行业进行分析。

　　表 2：A股品牌运营企业企业管理和品牌运营能力分析（2007年）  

	七匹狼	报喜鸟	雅戈尔
广告费用	7579万	3372万	近1亿
存货周转天数	195天	162天	137（包括纺织、服装外销）
毛利率	35.68 %	46.03%	58.56%
销售净利润率	10.2%	17.08%	18%

　　资料来源：银河证券研究所（雅戈尔由于未单独公布内销情况，部分数据为银河证券估计数据）

　　2、未来成长空间

　　行业特征决定上市公司成长速度，从品牌服装细分行业看，增速由快到慢依次是运动服、休闲、正装：运动服和休闲服具快速消费品特征；正装类似于固定资产，更换速度相对较慢。从三家品牌运营企业所处的行业成长速度看，七匹狼所在的商务休闲行业近年来成长速度超过正装。

　　渠道数量扩张、单店内生性增长是品牌企业业绩增长直接驱动因素，从各家上市公司实际经营情况看，2008、2009年仍然是渠道快速扩张期，其中，七匹狼扩张速度最快；报喜鸟随着休闲系列的推出，如果管理和品牌运营方面能够同步，渠道扩张空间较为广阔；雅戈尔由于资金实力雄厚，自有渠道资源在国内所有品牌服装运营企业中最多。

　　表 3：A股品牌运营企业成长性分析

	七匹狼	报喜鸟	雅戈尔
所处行业	商务休闲	男正装	男正装、休闲服
2008年预计渠道扩张速度*	20.70%	14.50%	12%
2007单店内生增长	32%	26%	25%
自营比率*	6%	2%	74%
渠道自购家数	极少	10家左右	130余家，12万M2以上
综合以上因素，我们最看好七匹狼

　　综合以上因素，我们最看好七匹狼

　　资料来源：银河证券研究所（08年渠道扩张速度、自营比率是银河证券估计数据）

　　结合以上主要因素，我们对内销型服装类上市公司竞争力进行评分，七匹狼、报喜鸟、雅戈尔内销在行业中均处于前列。

表 4：内销型服装类上市公司竞争力评分
评分项目	雅戈尔	七匹狼	报喜鸟	杉杉股份	鄂尔多斯
存货周转	4	3.4	4	2.5	2.5
品牌影响	5	5	4	3	3
毛利率	5	4	5	2	4
营运能力	4.66	4.13	4.33	2.5	3.16
内生增长	5	5	5	3	3
扩张速度	2	5	4	1	1
扩张空间	3.5	4	5	1	1
成长能力	3.50	4.67	4.67	1.67	1.67
资料来源：银河证券研究所

资料来源：银河证券研究所

　　居民收入增速决定2009年高增长能否持续

　　2008年，通货膨胀、股市楼市低迷可能影响居民实际收入增速，从而使2009年品牌服装消费高增长能否持续面临不确定性。我们认为，居民可支配收入的变化对服装消费具有重要的影响，即服装消费同样具有一定的周期性。

　　　　图 4：国内服装零售和居民收入名义增速