郑棉处于新一轮涨势的起点

　　技术面

　　我们来关心两个问题：郑州棉花期货指数的运行和仓单压力的释放。

　　郑州棉花期货指数：从图3可见，郑棉指数正处于上市以来运行的中轴14000元/吨，同时这一价位也是2005、2007年新棉收购时期的指数运行位。2007年，我国棉花亩种植成本为930.8元，较2006年上涨7.07%，其中人工成本增幅为10.57%。站在合理的立场上，考虑国内生产资料价格的大涨，我们认为2008年棉花种植成本可能跨入千元大关。

　　我们对2008年新皮棉成本做一个估算：(设亩净收益600元，棉籽1.33元/斤，衣分率0.38，衣亏率0.001，加工费0.25元/斤)

　　按中国棉花信息网预测数据推算，2008年，我国亩产皮棉为85.32公斤，折合籽棉230.6公斤。按净收益推算，籽棉收购价应改为3.47元/斤。

　　其中的棉籽成本=(1-衣分率-损耗率)×购进棉籽单价=(1-0.38-0.01)×1.33=0.811元

　　每斤皮棉的成本=(购进籽棉成本-其中的棉籽成本)/(衣分率-衣亏率)+加工费

　　=(3.47-0.811)/(0.38-0.001)+0.25

　　=7.266元

　　折合14532元/吨。

　　明显，当前远期合约价格CF0901处于合理的价位，考虑净收益应该有合理的增加，和高棉籽的价格是否能够维持高位，显然，新皮棉的生产成本还有可能继续提高

　　图3郑州棉花指数

　　仓单压力的释放：棉花期货上市这些年来，仓单一直是空头的法宝。由于投机资金过度炒作远月，或者是新合约的基准定价偏高，往往造成期现价差过大，给持有现货的空头带来无风险套利的机会。而2008年这一特征更是被上演到极致，3月后，期价单边下跌2600点，基本是期货升水的被压缩过程。(见图4)

　　进入6月后，期货仓单流出市场的速度明显加快，从每周流出100张，快速增加到700张。CF0807临近交割，500元/吨的倒挂，使得多头有完全接盘的理由。(见图5)

　　同时，CF0809也存在着期现倒挂的现象，这样，在新棉上市前，仓单规模有望继续下降到1500张以内。

　　图4郑棉指数与现货指数的对比

　　图5郑棉仓单变化与期现价差对比

　　结论和策略

　　在辨析了国内外市场的基本状态后，我们有理由认为：伴随国际供需形势的缓慢向好，和国内产业政策将向有利方向调整，国内纺织行业有望恢复增速，这将给棉花市场带来新的生机。同时，期货市场价格体系的合理修正已经完成，仓单压力也在加速释放。经过一轮大幅调整之后，期货棉价已回到重新上涨的起点。

　　尽管市场的巨大惯性需要扭转的时间，棉价复苏的道路也是艰难的，但我们对后市坚定看好。期价回升初期的首要因素应该是成本推动，多头一定要克制盲目冒进的作风，保持与现货的合理价差，当郑棉指数与现货的价差控制在400以内，空头抛压现货的动机往往受到抑制。

　　技术上，我们建议关注CF0901低点连线的支撑作用，可以缓缓建仓，并可依据隔月200点的价差，关注后续新作合约。(见图6)

　　图6CF0901技术分析

　　在一个更大的思路下，我们认为：棉花正处于一个结构重构的大牛市的开端上，未来上涨空间将有多高我们难以想想，等待时间验证。