国际棉花价格波动周期性探讨

　　对于国际棉价周期性成因，本文将从宏观因素和微观因素来加以讨论。

　　棉花作为全球性的经济作物，是农民收入的主要来源；同时棉花作为纺织工业的最重要原料之一，其所处的纺织行业直接受国民需求和收入影响；因此棉价应该与宏观经济运行情况相关。本文选择同期世界真实GDP增长率（RGDP）作为宏观因素来进行宏观因素讨论。

　　在市场经济中，价格由供需决定，而影响供需的因素有期初库存、本期产量、本期进/出口量及本期消费量，这些因素的综合结果可以用本期期末库存用量比来衡量。因此，本文将选择同期棉花期末库存用量比(S/U)作为微观因素来进行微观因素讨论。

　　1、棉价与RGDP关系

　　在此部分中，主要通过对比GDP年度国际棉价(ACotlookA和RACotlookA)与RGDP的走势（见图2），来直观判断它们间的相关性，进行分析，给出一种定性的结论。

　　图2 ACotlookA、RACotlookA与RGDP曲线

　　从图2 中可以看出，RGDP的波动周期按波峰～波峰划分，可以划分为八轮，（1973—1976，1976—1984，1984—1988，1984—1988，1988—1994，1994—2000，2000—2006，2006—），对比同时间段的ACotlookA的走势，除了在1976—1984这个区间完全背离外，以及最近周期（2006—）有背离趋势外，其它区间的周期性还基本吻合。回顾1976—1984年的世界经济历史，有充分的理由相信那个时期的背离是因为当时的两次石油危机带给西方经济严重的通货膨胀而产生的。从2007年开始，世界通货膨胀又开始严重，2008年开始至今，国际油价已经有80%的涨幅，今年的通货膨胀会比去年更高。对比历史，1976—1984年的情况是否已经开始重演了呢？

　　同时，从图2 中也可以看出，国际真实棉价（RACotlookA）一直处于下降趋势，进入2000年后，趋势减缓，在2005年达到历史低点10.98美分/磅后，有回升迹象；国际真实棉价与RGDP的变化看不出有任何关系；其与相应的名义棉价有相同的变化趋势，只是其波动远没有名义棉价那样明显。真实棉价的下降伴随着的是种棉技术的不断改进而带来的棉花生产效率的不断提高。

　　2、棉价与S/U关系

　　在此部分中，通过对比棉花年度国际名义棉价(NCotlookA)与S/U的走势（见图3），来直观判断它们间的相关性，进行分析，给出一种定性的结论。

　　从图3 中可以看出，NCotlookA与S/U的走势基本负相关，按NCotlookA的波动周期划分，其周期性也几乎一致。对比图2中的RGDP走势，NCotlookA与S/U的这种基本负相关的周期一致性与RGDP走势无关。

　　从以上两方面的分析可以初步得到以下结论：

　　1、国际棉花价格（名义价格）波动周期性与世界棉花期末库存消费比波动周期性一致，呈负相关。根据供求关系影响价格，可以认为期末库存消费比波动具有周期性是国际棉花价格波动具有周期性的主要原因。

　　期末库存消费比影响价格，价格又会影响未来的期末库存消费比，这种周期性的相关会不断循环，使价格的波动与期末库存消费比波动互成因果。

　　2、在温和通货膨胀率的水平下，国际棉价波动周期性与世界经济增长率波动周期性也较一致，呈正相关。根据世界经济的波动会影响消费，从而影响价格，可以认为在温和通货膨胀率的水平下，世界经济增长率的波动具有周期性也是棉花价格波动具有周期性的原因。

　　在发生严重通货膨胀的情况下，国际棉价波动与世界经济波动完全背离，伴随经济的衰退，国际棉价不会因此而跌，此时，相对于经济衰退对棉价的影响，严重的通货膨胀对棉价的影响更大。

　　3、在温和通货膨胀率的水平下，国际棉价波动周期性、库存消费比波动周期性和世界经济增长率波动周期性一致，这应该是市场经济环境下，经“看不见的手”作用，不断调整而成。

　　三、 国际棉价周期性给目前棉花市场的启示

　　经过以上的讨论，结合当前的国际、国内棉花市场，可以得出以下推断：

　　1、 不管是国内还是世界，2008/2009年度棉花库存消费比处于库存消费比波动周期的下降阶段，相应的棉价应处于上升阶段。

　　2、 尽管经济衰退会影响需求，但考虑当前严重的通货膨胀，通货膨胀对棉价的影响会

　　大于经济衰退对棉价的影响，目前经济的衰退不会影响棉价的上升。

　　注：本文中的相关推断，主要是基于对相关历史的定性分析，然后结合目前的主要情况得出，没有进行进一步的数学模型论证（比如相关系数计算、Granger因果检验）；市场的变化是难以预料的，不会是历史的简单重复；况且影响国际棉价的因素还有其它。因此本文关于棉价会上升的推断，不应该简单地成为棉花市场参与者的决策参考。