鲁泰A：合理估值13.6元

　　在2008年人民币升值幅度为10%的重要假设下，《投资者报》研究部预测，鲁泰A2008年全年净利润将达到57760万元，同比增幅25%，每股收益0.68元，根据纺织业20倍的2008年平均预测市盈率，鲁泰A的合理估值应为13.6元。

　　毛利率居行业首位

　　2008年第一季度，鲁泰A销售毛利率和销售净利率分别为28.43%和13.92%(见图1)，与2007年同期相比同比分别提高3.85%和1.36%。无论是销售毛利率还是销售净利率，鲁泰A均居于行业首位。

　　鲁泰A主要产品为中高档衬衫面料和成衣，2007年销售收入中，面料收入比例为63.1%，成衣占22.6%，公司产品出口比例达到80%以上。2007年，公司高端面料在国内市场的占有率为29%，全球市场占有率也达到了18.57%。

　　目前，国内40支面料价格一般为10~15元/米，合约1.5~2.2美元/米，而鲁泰A的产品由于支数较高，目前的平均售价达到2.75美元/米，远高于行业平均水平，与2000年的1.68美元/米相比，提高63.7%，年复合增长6.8%。同样，鲁泰A的衬衫成衣平均销售价格达到每件8美元左右，行业平均水平仅为3~4美元。

　　原材料采购价和期间费用率下降

　　高支面料的主要原材料是长绒棉，由于目前多数纺织企业不具备高支面料的生产技术，相应地，长绒棉市场需求量较低，并且处于供大于求的状态，自2007年以来，国内长绒棉价格呈下降走势。

　　但是考虑到未来国内长绒棉的价格趋稳甚至可能出现反弹以及国际价格因为产量下降可能上涨的预期，鲁泰A的长绒棉平均采购价格在今年下半年将呈现持续上涨趋势，从而使公司2008年销售毛利率与第1季度相比有一定幅度的下滑。

　　由于鲁泰A在2007年进行了人民币套期保值业务，人民币的持续升值使此项业务产生了较高的汇兑收益。不仅如此，管理费用增长幅度也远低于收入增幅，2008年第一季度，母公司管理费用甚至出现下降。

　　因此，2007年公司期间费用率为12.34%，同比下降1.16个百分点。而在2008年第一季度，期间费用率降至8.9%，与2007年同期的10.64%相比下降了1.74个百分点(见图2)。

　　2008年业绩预增25%

　　基于以上分析，我们对鲁泰A在2008年的主要业务作出预测。在此过程中，我们关注以下可能影响公司业绩的因素：

　　第一，人民币升值。我们认为，短期内不存在人民币快速升值的可能性，预测2008年全年升值幅度10%左右。同时，从目前公司的发展情况我们预计2008年全年色织布以及衬衫销量有望维持目前的增长速度，产品价格也将稳中有升，两类产品销售额将达到41亿元人民币左右，由此，我们预测人民币升值将构成公司约5500万元人民币的汇兑损失。

　　第二，套期保值收益。从2007年初开始，公司开始做人民币套期保值业务，合计买入6亿美元中远期合约。其中，2007年有1亿美元，2008年和2009年分别有3亿美元和2亿美元。根据2008年全年10%的人民币升值幅度，公司全年汇兑收益可以达到1.7亿元人民币。

　　第三，出口退税提高。据公司财务部的测算，若纺织品出口退税率上调2%，服装上调4%，公司将相应增加5000万元净利润。

　　此外考虑鲁泰在劳动力成本和环保成本的投入上因为没有历史欠债从而不会有大幅的提升，以及其他收入在预测上的不确定性。

　　基于以上假设和分析，我们预计鲁泰A在2008年将实现57660万元的净利润，如果不考虑增发，每股收益达到0.68元(见图3)。如果按照20倍的市盈率，鲁泰A的合理估值应为13.6元。