伟星股份：二季度业绩或超预期 维持高毛利

　　生意社7月13日讯　伟星股份是目前国内最大的钮扣生产企业，连续十年各种钮扣的产量、产值、销售额和效益遥居同行业首位。同时，公司定位于“一站式服饰辅料供应商”，近年来加快了拉链和人造水钻等辅料的发展，成为国内服装辅料的龙头企业。由于订货制度等关系，金融海啸对国内纺织服装的影响有时滞性，传导到服装辅料行业同样要滞后3-6个月，一季度的经营状况将是公司09年最暗淡的时期，中报业绩有望超预期。公司股价平台整理已近三月，近日量价配合，突破迹象明显，投资者积极关注。

　　二季度业绩或超预期

　　公司作为国内中高档服装辅料行业龙头，受金融危机和传统淡季影响，一季度钮扣、拉链等各项业务订单受很大影响，开工率不足，使得一季报收入和净利润同比均为负增长，分别为-15.63%和-18.79%。3月份以来，国内品牌服装企业纷纷召开订货会，订货量总体略超预期，公司迎来生产旺季，订单回暖明显，特别是拉链业务开工率不足的情况得到明显改善，订单量的恢复有助于公司拉链业务规模效应的体现和毛利率的稳步提升，预计公司2季度业绩将恢复正增长。

　　公司是服装行业的上游供应商，直接出口比例约为12%-13%，考虑到间接出口，公司的出口依存度在40%-50%之间。目前订单的回暖主要来自于内销客户，今年国内服装内销形势不容乐观，预计内销订单的利润空间将收窄。目前，尽管来自出口服装企业的订单尚无明显的改善，但若下半年服装出口回暖，公司将受益于出口服装企业订单的恢复性增长，公司新增的钮扣和拉链产能都有望通过订单量的增长来释放业绩。

　　钮扣行业维持高毛利

　　作为拥有三十年生产经验积累的钮扣制造企业，伟星股份在09年以主要起草单位的身份制订全国钮扣标准，行业标准的制订是对公司在钮扣领域龙头地位的最高褒奖。公司在国内中高档钮扣市场的份额保持在20%左右，目前钮扣产能在募投项目投产后达到95亿粒，已是全球最大的钮扣企业之一。

　　公司钮扣的产能规模优势和产品品质使其在与下游服装企业的交易中拥有一定的议价能力，并且能够通过产品结构调整来保持高毛利。08年该板块为公司贡献了8.18亿元的营业收入，同比增长了22%。在经历了05、06年的高速增长后，收入增速明显放缓，在市场份额已相对稳定的情况下，未来该业务的增长主要依靠增加高附加值产品的占比来实现。公司钮扣毛利的变化也能看出结构调整后的成效，钮扣毛利率近三年稳步提高，08年毛利率比上年提高2.33个百分点达到37.55%。下一步，公司募投项目中新增30亿粒金属钮扣的生产正是基于这一战略调整。

　　拉链业务有序扩张

　　伟星股份在保持钮扣行业的绝对领先地位的同时，也在积极拓展相关辅料业务。2001年公司进入了市场容量更大的拉链领域，经过八年的发展，SAB拉链已经成为知名度最高的国内品牌。08年为公司贡献了4.03亿元的销售收入，收入占比也提高到28.23%。

　　从规模上讲，公司目前拉链产能为1.5亿米，募投项目新增的1.06亿米建成后，公司拉链产能将达到2.56亿米，未来提升空间还较大，08年销售收入还保持43%的增长就证明了这点。公司的拉链目前只用于服装，并没有延伸到市场容量更大的箱包等领域，这是公司首先坚持做好服装辅料服务商的定位决定的。随着国内服装企业往服装、皮具等综合服饰品牌发展，也不排除公司进入相关拉链领域的可能。

　　从产品结构上，公司进入拉链的起点就定位在高档，06年、08年两次募投项目分别投入7000万元、1.08亿元建立高档拉链生产线。拉链的毛利在规模效应和结构调整下由04年的20.88%提高到08年的31.84%。由于定位中高端的服装拉链，其毛利水平比国内规模最大的拉链企业浔兴股份毛利高出9个点左右，08年的毛利率达到31.84%。

　　水钻毛利率基本稳定

　　综合型辅料供应商的地位决定了伟星股份业务板块的多元化，公司在03年进入了人造水晶钻(水钻)领域，目前已解决了水钻的原材料及生产的技术难题，能够开发出国际领先的同质产品，06年募投项目拥有了20亿粒的产能，08年又上马了20亿粒的新项目。水钻饰品的附加值比较高，因此公司05年生产规模化以来其毛利一直保持在40%以上，然而水钻的高毛利吸引了众多厂商入市，价格的恶性竞争导致了毛利的大幅下滑，08年公司水钻的毛利由上年的46.93%下降到31.22%。

　　08年的价格战已将水钻的毛利打到低谷，随着公司水钻销售渠道的拓展，今年的毛利应该能与去年持平。

　　所得税抵免增厚业绩

　　获准国产设备投资抵免企业所得税，增加09年净利润472.82万元。公司下属临海拉链分公司和水晶制品分公司分别获准国产设备投资抵免所得税992.3万和557.6万元。扣除以往年度两分公司分别已抵扣的415.2万和136.5万元，本期分别可抵扣253.6万和219.2万元，未抵足部分共计525.4万结转以后年度抵免。本期抵免所得税共472.8万元，直接增加公司09年净利润。

　　投资评级

　　纽扣业务以维护客户资源为主，开发新品与提高服务水平是重点；拉链业务开工率已经开始回升，预计全年规模仍将持续扩大，毛利率受原材料成本与产品结构影响，预计维持稳定；水晶钻业务由于价格企稳，与提高品质的努力，预计规模可随产能扩大，毛利率也应可保持稳定。

　　安信证券认为公司09年业绩最差的时候已经过去，二季度随着内销客户订单量的增长，业绩将恢复正增长；下半年若服装出口回暖，公司的钮扣和拉链业务有望通过出口订单量的增长实现规模效应，维持对09年收入和净利润15%-20%左右的同比增速。维持公司09-11年EPS分别为0.92元、1.19元和1.64元的盈利预测，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价为18元。