雅戈尔集团三层业务链的增长新方式

　　生意社9月16日讯　花了近20年时间，雅戈尔在质疑声中建立一个三层业务链的增长方式：现金流业务是纺织服装，增长业务是房地产，种子业务是金融投资，完成了从单一制造业向产业复合型的转变。有人评价，如果把雅戈尔比作一架飞机，那么它的机身是服装主业，股权投资和房地产则好比其两个机翼。

　　突出表现：

　　2008年雅戈尔纺织业务收入20.31亿元，净利润为1.23亿元，地产收入34.59亿元，毛利润47%，在股权投资方面，雅戈尔将金融投资业务委托于凯石投资管理以后，随着2009年资本市场红火，股权投资收益预期更逐步提高。

　　样本意义：

　　花了近20年时间，雅戈尔在质疑声中建立一个三层业务链的增长方式：现金流业务是纺织服装，增长业务是房地产，种子业务是金融投资，完成了从单一制造业向产业复合型的转变。有人评价，如果把雅戈尔比作一架飞机，那么它的机身是服装主业，股权投资和房地产则好比其两个机翼。

　　经典语录：

　　“不要把雅戈尔仅仅看做一个服装企业。说不定几十年以后，造卫星也是有可能的。”

　　“纺织服装产业是雅戈尔的第一平台。房地产是第二个平台。第三个平台是投资，这是一个新兴的产业，还在摸索和塑型当中，但这是最高的层次。”

　　——雅戈尔集团董事长李如成

　　实现路径：

　　2008年初，美国《商业周刊》曾对雅戈尔发问：该公司持有中国人寿、宁波银行及中信证券股份等近10家公司的股票，这些股票使雅戈尔在2007年1-9月份的投资收益达到了2.236亿美元，占整个公司赢利总额的98.5%。“除股票与地产投资业务外，该公司的其他业务都已变得无足轻重。”

　　98.5%的阶段数据或许不能说明全部，但雅戈尔的房地产业务和股权投资收益对净利润的贡献确实非常显著，一度达到53%，明显高于传统主业，掩盖了主营业务的光芒。以至于人们常常会疑惑：雅戈尔还是宁波那个服装企业吗？

　　雅戈尔的纺织服装、房地产业务和股权投资如何协调，在外人眼里一直是个容易受到争议和令人好奇的话题。但在金融危机中，这样的投资分散策略实实在在得到了肯定。

　　雅戈尔的相关多元化始于上世纪90年代末。李如成先是向服装业的上游纺织、面料和下游的销售渠道这两个方向延伸，迈出了关键的第一步。

　　2007年11月，在成功收购Smart和XinMa之后，李如成对外坚称，“雅戈尔从来没有偏离主业，服装始终是基础，我们会成为世界最强的服装企业之一。”这是一笔收购金额达1.2亿美元的交易，是中国服饰界迄今为止最大的一起海外并购案。

　　事实上，许多了解雅戈尔和纺织业的分析师认为，雅戈尔在服装内销方面开始面临瓶颈，即进一步提升市场份额的空间已经越来越有限，成长的天花板已然依稀可见。

　　成立于1992年的雅戈尔置业，一直以来充当着雅戈尔叱咤地产行业的关键棋子。1999年，雅戈尔借厂房搬迁，在原厂区重新启动地产项目，品尝到了掘金地产的甜头。

　　李如成的愿望是建立三层业务链的增长方式：纺织服装的现金流可以用于反哺资本密集型的房地产业，金融投资则是为整个集团提供了“金融蓄水池”式的保障和发展空间，三者之间可以形成良性互动。

　　2000年之后，雅戈尔成为了宁波首屈一指的房地产企业。从2002年到2006年，雅戈尔的房地产收入由5亿元增加到19亿元，增加了280%。

　　时序迈入2008年秋，随着房地产市场渐入衰境，股市一泻千里，雅戈尔市值损失上百亿元。2009年5月，雅戈尔有高层人士称“2010年服装销售额目标将增长20%。”

　　在服装主业上，雅戈尔确实加大了研发，努力提高服装的毛利率。更重要的是，雅戈尔的渠道整合已接近收官。此前的6000多家店门，已整合成为1000多家。

　　但从长远计划来看，雅戈尔必须为主业的良好现金流寻找出路，2009年6月，随着房地产步步回暖，雅戈尔一度压抑的拿地热情再度被点燃，竞拍宁波市鄞州中心区一块最大住宅用地。雅戈尔目前已拥有建筑面积约448万平方米的土地储备，足以支撑未来三年的开发。

　　在第三层次的资本市场上，雅戈尔在早期就已经深谙赚钱秘诀。早在1999年7～8月间，经过中信证券一役，雅戈尔的市场形象彻底改变，一夜间从服装大王俨然变成了风险投资专家。当年雅戈尔持有的交通银行、宜科科技、广博股份、上海九百、百联股份和中国远洋等上市公司的股份，总市值一度达到近200亿元。

　　后来出现在雅戈尔投资名单上的，还包括宁波杭州湾大桥投资开发有限公司、山西阳光焦化(集团)有限公司、深圳中欧创业投资合伙企业、天一证券有限责任公司、杭州创业软件科技有限公司等等。李如成本人被描述为“怀揣100亿元资金，带着20个人的团队，全国各地找项目”的雅戈尔董事长。

　　波折同样出在2008年秋天以后，随着资本市场风险加大，雅戈尔的股权投资业务屡遭缩水。雅戈尔2008年三季报显示，公司证券投资项目的市值已从2008年年初的135亿元下降到104亿元，公司净利润同比下降43.55%。

　　基于对资本市场风险的考虑，2008年年底，李如成亲自挂帅在集团公司成立了凯石投资公司，由专业团队协助对已有的部分金融资产进行管理，尝试将投资业务逐渐从股份公司转到集团公司的层面来操作，以降低风险。

　　尽管走在危险的资本钢丝上，但雅戈尔的三层业务链增长方式已经相对安全。利润与风险永远都是一个硬币的正反两面，多元化的核心本质是能力问题。

　　专家点评：

　　姚先国(浙江大学公共管理学院院长)：雅戈尔以服装起家和成名，然而现在这架展翅飞翔的雏鹰，却由看似毫无关联的三大主业构成，而三大主业又偏偏构成互不协调的三层业务。无关中有关，无序中有序，“混乱”中具有内在逻辑。