牛年精彩迭现 棉花虎年不确定性增多

　　在棉价上涨的过程，由于资金量的快速流入，期棉价格不可避免地出现了对现货价格的超涨。单单看上升幅度，期价即超越现货价格1500元/吨。而从期现价格差异看，期价指数高于现货价格指数1700点，这是一个相当高的水准。我们无法判断这是否是投机性泡沫，或者说如果存在泡沫，这个泡沫将于何时破裂，但是期现价格过高本身已经给投资者带来了很大的困惑。

　　从国家政策导向看，起始于11月23日的国储棉花50万吨拍卖已经向棉花市场传递出清晰的政策信号。从国储棉花的数据变化分析，我们有理由相信国家保持着对棉价进行调控的后续能力，而这个因素也将成为2010年度主导棉花价格走势的关键性要素之一。

　　郑州棉花期货指数2009年走势

　　我们认为：在2009年期棉运行的第一阶段，主导棉花价格的因素是国家调控政策，第二阶段的主导因素则转向了对基本面供需关系紧张的高度关注。

　　2010年展望

　　供需关系认识

　　我们采用美国农业部(USAD)2009年11月月度供需报告中对2009/2010年度全球和中国棉花的产量需求数据进行分析。从全球的供需格局来看，生产减少484万包，但消费回暖，增加234万包，库存中幅下降694万包。从报告分析，供需关系向良性转换，但库存消费比仍然维持于51.8%的高位，这不足以预期棉花未来具有大幅上行的动力。

　　根据全球棉花咨询委员会(ICAC)发布的11月份全球棉花供需报告来看，2009/2010年度，全球棉花产量预计为2230万吨，年比下降5%。这主要是由于中国的产量下降16%，仅为675万吨。但印度棉花产量会达到创纪录的530万吨，较上年度增长8%。ICAC预计：2009/2010年度，全球纺织用棉预计会恢复2%，达到2360万吨。亚洲将成为此次增长的主要引擎，棉花消费量预计会增加62万吨，达到1830万吨，占全球用棉量的77%。全球棉花进口量预计会增长8%，达到700万吨。ICAC认为中国进口会增长18%，达到180万吨，但是最终的规模将取决于政府对配额及储备棉的调控。

　　从中国棉花协会调查结果来看，预计2009年全国棉花种植面积为7778万亩(约合519万公顷)，同比减少12%，预计棉花产量为670万吨，同比减少14.1%。

　　从国际、国内权威机构对2009/2010年度的预期看，其对棉价的基调都是偏多的。但需注意的是，虽然基调偏多，但对棉价上涨的幅度预期却相对谨慎，其中ICAC对2009/2010年度国际棉价COTLOOKA指数预计为60美分/磅，上调3美分。

　　现货市场认识

　　2009年，国内棉花现货价格走势和期货大趋势上基本一致，但波动幅度弱于期货。现货在2008年11月下旬见底，中棉328B价格为10400一线，而后开始上涨，截止到2009年11月下旬，价格冲过14500元/吨，走势为单边上扬，幅度4000元/吨。

　　从中国棉花各品级价格指数的运行看，年内价格运行态势分为两个阶段：阶段一：1—8月价格复苏。由于国家一系列针对纺织产业的扶持政策和托市收购棉政策实施，棉价温和上扬，收回到2002年以来现货价格的中轴位置，中棉328B从10400上涨到13000，中棉527B从9800上涨到12000。节奏上表现为缓步抬高，这个过程也可以看作是对2008年过度暴跌的一个自然修正过程。

　　阶段二：9月至今的加速上涨期。由于全球经济的复苏和棉花市场自身供需关系趋向紧张，而对通货膨胀的预期，更是加重了资金对资产价格和商品价格的追捧，棉价在多重因素的共同作用下出现加速上涨。

　　从各品级棉花价格对比看，整体上扬幅度为高品级棉花略微领先。中棉328B对527B价差从年初的500—800元/吨放大到1000—1200元/吨，显示下游棉花需求也向正常过程的回归当中。

　　中国棉花现货价格

　　未来的关键要素

　　我们认为对2010年度棉花价格走势产生关键性影响的要素有三点，即国家政策、期现价差和仓单。

　　国家政策

　　投资者应该已经关注到，在棉花价格上涨的过程中，国家政策发出了清晰的希望价格走势稳定的声音。首先是国家反复投放棉花储备，以满足市场供应，消除市场紧张情绪。其次是国家农业发展银行对涉棉企业利用农发行贷款收购棉花一再发出风险提示，并督促企业不断积累和补充自有资金，提高自有资金参与收购的比例，同时强化了贷款期现管理。

　　截止到今年的11月25日，国家棉花储备投放2202854吨，其中2008年度储备棉1507029吨，2003—2007年度棉花695825吨。对比2008年度棉花的收储、放储量可知，当前国家至少持有2008年度储备棉库存120万吨，也就是说，国家依旧保持着强大的调控能力。