牛年精彩迭现 棉花虎年不确定性增多

　　期现价差

　　事实上，进入2009年11月以后，我们并不是在讨论棉价是不是应该上涨，而是在讨论棉价应该以怎样的方式上涨，期价和现货价格的差异是不是处于一个合理的范围?

　　我们注意到：自棉花期货交易以来，棉花期价对同级棉花现货的价差绝大多数时候处于200—1600元/吨的范围，极限高值出现在2008年3月，为2500元/吨，极限低值出现在2004年8月为-800元/吨。进一步细化，也可以看到，期现价格在小于200或大于1600的状态下存在的时间都非常短暂。2009年11月以来，由于期价的快速上涨，期现价差穿越了1200元的合理中轴位置，快速放大到1800元/吨一线，现货方面则由于国家棉花储备投放的压力而保持缓步跟进之中。我们对现货保持缓涨的节奏抱有信心，但是，我们对期现价差维持在一个明显偏高的位置缺乏信心。

　　仓单

　　由于天气原因2009年度国内棉花产量和质量受到了不同程度的影响，故新作物年度开始后棉花仓单生成数量明显下降。我们对比2004年以来棉花仓单的注册过程发现：在2004—2007年度，截止到11月底，棉花仓单注册数量处于3000—4500手的范围，这是一个正常的水平。2008仓单注册较少，但需要考虑到当时为期价倒挂于现货价，自然不可能吸引仓单进入期货市场。而截止2009年11月25日，棉花仓单仅1456手，远远低于往年同期。如果我们考虑两个事实，即期价远远高于现货价和期货持仓规模是以往年度同期最高持仓量的3倍，就可以明白仓单是多么的匮乏!

　　在2010年度，投资者应该对棉花仓单的生成速度和数量保持密切关注，同时将仓单的生成与期现价格结合考虑。若仓单生产始终缓慢，我们则要保持对棉价继续强势运行的信心；若仓单数量快速增加，我们则要留意期价受到的冲击会随即放大，需要主动放低对棉价走高的预期。

　　技术分析

　　美国棉花期价走势

　　从当前美国棉花期价走势看，周线图表和月线图表是最为清晰的，即期价正在向80美分/磅回升。从月线图表看，美棉过去34年来基本是在40—80美分/磅的区间内运行，历史高点为1980年9月的97美分。投资者要关注的是：美国棉花是否能借助基本面利好和通胀预期强烈的东风扩展新的运行区间?就如同美国大豆(资讯，行情)一样，在突破500—1000美分/蒲式耳的历史大区间后进入750—1500美分的新区间运行。参照美国大豆，我们不妨预期：美国棉花新的波动区间可能是60—120美分/磅，即低位上移到60美分，新区间宽度为低位的两倍。那么对应于国内棉价，这个新区间是12000—24000元/吨。需要提醒投资者注意的是：这不完全是我们对2010年走势的认识，而是对历史价格运行区间改变的判断和猜想。

　　从历史图表看，郑棉上市以来主要的运行区间为12000—16000，中轴14000。从周线图看，当前国内棉花期价正在攻击上市以来的高位区间16500一线。

　　美国棉花期价走势猜想

　　国内郑棉期价走势

　　在技术图表上，郑棉期价不如美棉图表丰富，但是，我们仍能得到相似于美棉的判断。

　　国内郑棉期价走势猜想

　　我们提出的猜想是：国内棉花是否也能拓展自己的波动区间，提升到14000—18000?即低位区间线从原来的12000上提到14000，而区间幅度仍为4000点，高位拓展到18000。事实上，从2002年现货价格中棉328B的走势看，是不能断然否定掉这个猜想的，因为2002年现货有过极度接近18000关口的光辉历史。

　　而从2008年棉价的极端波动看，期棉价格指数一度击破12000的前期低位，并有1800点的向下穿刺，那么，如果2010实现对原有高位16600的突破并对称穿刺1800点，也不会让人意外。

　　后市观点和操作策略

　　我们认为：在未来一年中，期棉价格走势的总体基调是偏强的，在细节上，投资者需要关注仓单生成的速度和数量。

　　从影响2009年棉价走势的核心因素看，其一为国家政策，其二为新年度基本面情况。那么在2010年，影响市场的核心因素仍将是如此。我们难以准确判断未来棉价运行的节奏，但相信如果棉花期价能回踩15000—15200关口，主动缩减期现价差，那么棉价运行的方式和性质就将健康得多，甚至不排除合理调整后转为持续的单边“慢牛”走势。