郑棉库存压力持续增加 偏空对待为宜

　　一、国际供应与中国缺口

　　印度棉花咨询委员会于12月18日举行会议，会上预测2009/2010年度印度棉花总产量为501.5万吨，消费量为351.9万吨，当年供应剩余149.6万吨，上年度期末库存121.6万吨。如此以来，印度棉花可供出口资源达到了271.2万吨。而USDA12月月报预测印度本年度棉花产销剩余110万吨，上年度期末库存为221.2万吨，可供出口资源为331.2万吨。另外，美国2009/2010年度棉花产销剩余为200.2万吨，上年度期末库存138万吨，其可供出口资源则达到了338.2万吨。

　　从上述数据来看，国际棉市两大主要出口国本年度产消剩余资源达到了349.8万吨，可供出口资源达到了669.4万吨。因此，印度与美国本年度将在国际棉花贸易市场展开激烈竞争。而在成本因素的影响下，美棉的优质难以战胜印度棉的优价，这将对国际与ICE期棉价格形成压力。

　　从中国棉市来看，USDA连续两月预测中国产量为685.8万吨，消费量为1017.9万吨，缺口达到了332.1万吨。而中国棉花协会最新预测中国产量为680万吨，ICAC预测中国产量为675万吨。整体来看，占在不同立场的权威机构连续两个月未对其预测的数据做出较大的调整，对中国棉花产量意见基本一致。另据了解，对于中国棉花总产较上年度的800万吨下降15%左右的观点并未得到国内外权威机构认可，332.1万吨的缺口不足以支撑棉价长期维持强势格局。

　　二、2009/2010年度中国棉市供应结构

　　近日，中国已发放了89.4万吨1%关税与100万吨滑准税合计189.4万吨进口棉花配额。而自今年9月1日以来，至12月底第三轮抛储结束，国储棉将累计抛售112万吨。与此同时，预期今年9—12月份中国将累计进口35万吨左右的棉花。这样，除中国生产的680万吨棉花外，外部供应总量达到337万吨，略高于332.1万吨的缺口。考虑部分商业库存，国内供需基本平衡，且中国政府手中仍拥有150万吨左右的储备资源可用于调控棉价，这将对过高的棉价形成极强的压力。

　　来自印度与美国的进口棉将是平抑国内供需缺口的主要资源，分析当前进口棉成本，12月22日美国E/MOTSM级皮棉到港滑准税成本达到15000元/吨左右，而印度Shankar-6级皮棉成本也达到14200元/吨左右，印度棉拥有极强的竞争力，相对当前国内现货棉价，美棉缺乏竞争力。因此，在配额发放后，配额将主要用于9、10月签订的低价棉通关，并以采购低价的印度棉为主，短期内市场对美棉与中国棉花的需求偏弱，国内现货价格将承受一定的压力，上涨的概率极小。而本年度截至12月17日，印度已累计登记出口75万吨，装运16万吨，远远高于上年度同期，显示在纺纱成本大幅上升的情况下，低廉的印度棉受到市场青睐。在进口配额发放后，印度棉将对国内坚挺的棉价形成冲击，并对郑棉形成压力。因此，虽然郑棉延续高位横盘格局，但下行压力增加，如果没有新的利好消息出现，不排除郑棉破位下跌的可能。

　　三、棉纱成本难以支撑郑棉高价

　　截至12月23日，中国棉花信息网C32S高配棉全棉纱价格在22000元/吨左右，以CCI328B指数23日14839元/吨计算，原料与加工成本达到20350元/吨左右，考虑税收与管理成本等，企业仅有微薄的利润。企业利润与风险不成比例，这是当前纺织企业以销定产不囤积原料的主要原因。而以郑棉1005合约23日15730元/吨的收盘价计算，C32S高配棉全棉纱价成本在21300元/吨左右，考虑税收与管理成本将面临亏损，这也是当前纺织企业不在郑棉市场买入保值的主要原因，从而使郑棉市场形成投机多头与贸易商保值空头对峙的局面，也令注册仓单成为市场难以回避的问题与压力。

　　四、库存压力持续增加

　　从2004年6月1日郑棉上市以来，郑棉巨量库存是市场难以回避的问题与压力之一。除2008/2009年度政府以高于市场价收储的特殊情况外，历年郑棉库存均达到10万吨以上，其中2008年5月注册仓单库存最高达到了166540吨。截至12月22日，郑棉注册仓单库存达到了23980吨，有效预报为38020吨，合计达到了62000吨，较上日增加4020吨，库存压力指数扩大至9.94%。从趋势及持仓结构来看，未来库存量将继续增加，突破10万吨并非难事。目前来看，郑棉市场多头大部分为投机资金，其能否承受巨大的保值卖盘所带来的实盘压力值得商榷，最终郑棉价格必须向现货棉价靠拢以吸引纺织企业入市消化库存，而只有当郑棉价格等于或低于现货价格时，对于纺织企业来说郑棉才有一定的吸引力。

　　五、期现货价差

　　期现货价差是衡量库存压力的主要指标。在每年的5月，郑棉现货合约与CCI328B级现货棉价指数价差均回落至0元/吨左右，即在库存的压力下，郑棉向现货棉价靠拢的趋势极为明显，以此吸引纺织企业入市消化巨量的库存。截至12月22日，郑棉1005合约与CCI328B级棉价价差为1076元/吨，CCI328B指数报收于14839元/吨。以此来看，如果未来现货棉价维持平稳格局，那么在库存与期现货价差的压力下，1005合约必将向现货棉价靠拢，如果1005合约在15600元/吨一线的支撑失守，郑棉回调空间将被打开。

　　总体来看，虽然当前郑棉维持高位振荡格局，但郑棉并未能拉动现货棉价走强，短期内市场不会有任何利多消息出现，在库存压力下郑棉最终向现货棉价靠拢的概率极大。因此，建议投资者对郑棉保持适当偏空的思路为宜。