期货日报：PTA三季度将振荡寻底

　　 生意社7月16日讯　目前，PTA基本面偏弱，三季度其走势仍将振荡寻底。

　　欧债危机的实质影响将逐渐体现

　　从4月份开始的欧债危机，引发了全球金融市场的恐慌。投资者担忧世界经济二次探底，风险偏好度转差，美元指数大涨，股市、大宗商品市场集体暴跌。进入6月份以来，虽然危机造成的心理影响有所缓和，IMM市场上的非美货币净多量也由顶峰时的236亿减少到7月6号的37亿，但笔者认为，欧债危机对经济的实质影响将逐步体现。欧债危机使得投资者更加关注主权国家的政府债务水平，在此压力之下，主权国家也会相应采取紧缩财政政策与货币政策以求缓解2008年金融救助计划而产生的巨大国家债务，如中国三次调高存款准备金率，美国调高存款准备金率，德国宣布800亿欧元紧缩计划，法国450亿欧元紧缩计划等。货币政策收紧会回收前期过于宽裕的流动性，降低投资需求。紧缩的财政政策则会减少社会总需求，去年底建立的工业品库存将再次面临去库存化过程，对工业品而言，中长期格局将偏空。

　　需求不振，原油反弹乏力

　　虽然上周EIA上调今明两年的石油需求，但主要是由于去年的基数调高。从中美两个石油消费大国的情况分析，美国今年以来石油产品的总需求仅比2009年同期略微增加35万桶/日，而美国原油国内生产量与进口量均比去年有较大提高，相应地，美国商业原油加石油产品总库存迅速增加，离20年高点仅一步之遥；中国的表观石油需求增速自今年2月份以来一直在下降，显示宏观调控对内需的制约作用；加之上述欧债危机影响，笔者认为，下半年原油市场同样面临去库存化过程，油价反弹无力，下行风险大于上行风险。结合技术图形分析，笔者预计，三季度内油价将在65-80美元/桶之间波动，原油反弹乏力将削弱PTA的成本支撑。

　　从CFTC持仓数据看，5月份以来，原油总持仓量与基金净多量都在逐步减少，总石油净多量(原油+汽油+取暖油)也降到7000万桶的低点。缺乏基金的参与热情与量能的配合，也从另一个侧面说明原油注定是无力反弹。

　　亚洲PX供过于求，不利PTA价格上行

　　2009年亚洲新增PX产能522万吨，而同期PTA新增产能仅300万吨，供过于求导致PX行业失去在原油->石脑油->PX->PTA产业链中的定价权，行业生产利润大幅缩水。3月以来，PX生产利润在-50～50美元/吨之间波动。业内人士估计，2010年共有180万吨/年PX产能要投入运营，2011年还有295万吨/年产能要投入运营，但2010年PTA产能仅新增120万吨，PX供过于求的局面将更为严峻，预计从2010年下半年一直到2011年年底这种PX行业低生产利润的局面都不会有太大改变。

　　合同方面，亚洲三大主流供应商一致将7月PX合同结算在900美元/吨(CFR)，为9个月最低水平。该结算价比6月ACP低40美元/吨，但高于绝大多数买家的心理目标值。现货方面，因为地区供应过剩以及终端用户的购买兴趣持续匮乏，上周，亚洲PX现货价格再跌10美元/吨。在石脑油跨月正价差连续第七日走阔至每吨8.00美元(一个月前为逆价差每吨9.00美元)的情况下，预计三季度内PX价格将弱势运行，这也将削弱PTA的成本支撑。

　　库存大增，PTA存在下行压力

　　今年以来，由于PX->PTA->聚酯产业链的定价权大部分集中到PTA行业，PTA产商得以获取丰厚生产利润，PTA行业平均利润高达1200元/吨。在丰厚生产利润的刺激下，国内PTA行业一直维持高开工率，今年以来，PTA行业平均开工率高达91.5%，而下游需求并没有有效扩大，造成PTA社会库存不断增加。据中纤网统计，当前PTA社会库存量在118万吨左右。这相当于下游聚酯行业一个月的需求量。郑州商品交易所的PTA注册仓单量验证了上述观点。截至7月15号，郑商所PTA注册仓单加有效预报达39004手，即约20万吨的PTA显性库存，这已经接近2008年底金融危机时候的仓单水平。

　　巨大库存压力下，PTA生产企业若要维持丰厚生产利润，必然要求宽松有利的宏观环境以及强势的原油价格来支撑。根据上述分析，下半年这两者都不复存在，因此笔者认为PTA行业会经历长时间且缓慢的去库存化过程，原油价格反弹乏力加上PTA本身去库存化导致的利润缩水，将对PTA期价产生较大的下行压力。

　　根据郑商所对标准仓单有效期的规定，9月第12个交易日(不含该日)之前注册的PTA标准仓单，在该月第15个交易日(含该日)之前全部注销，库存压力决定了三季度内PTA偏空振荡的格局。

　　下游需求不足将制约PTA反弹空间

　　上半年我国纺织品内需、出口均达到了两位数的同比增长，但其中很大因素是基数效应与库存补充。7-8月份是我国传统上的纺织品需求淡季，对PTA的需求较少；与此同时，浙江省对聚酯纺织企业限产限电的措施将进一步削弱对PTA的需求。据了解，绍兴地区的几家浙江聚酯工厂已宣布夏季用电高峰期的停车计划，从8月初或8月中旬开始，计划停车15天，涉及聚酯产能144万吨/年。另外，受欧债危机影响，纺织服装行业出口将面临一定压力。欧洲地区占我国纺织服装行业出口的比重最大(2010年一季度为26%)，欧债危机一方面使得欧洲居民购买力下降，消费信心下降，直接对纺织品出口造成影响；另一方面欧元对人民币大幅贬值，汇率因素对出口的不利影响也将在下半年进一步体现。因此下游需求中长期内偏空。

　　总结

　　从技术形态方面考虑，从5月17日至今，PTA期价在下降三角形内偏弱运行，价量齐减。结合前面的基本面分析，笔者认为，三季度内PTA将继续振荡寻底，15日TA1009盘中下破调整三角形，后期有望继续滑落，建议投资者寻机介入空单，第一目标为6900；如果后期宏观面转差，调整有可能转化为下跌三浪，则调整目标为6700。