勿把反弹当反转 PTA底部夯实尚需时日

　　生意社7月26日讯　商品走势受A股市场的影响越来越大，PTA更甚，我们将上证指数与PTA主力合约走势进行叠加，发现两条曲线自2009年下半年以来基本吻合。这与资金运作有关，更与市场心态有关。二季度经济数据尚可、农行成功上市、房产税2012年开始征收等消息助推了股价，PTA也加入到上涨行列。这是转势的开始吗？笔者认为，从PTA自身状况看，行情尚未到反转时机，投资者不可盲目追涨。

　　宏观经济前景较为疲弱，原油库存位于20年高位

　　经济数据繁杂，我们从四个方面对其进行梳理--消费、房屋、工业及就业。首先看消费，目前的状况是支出下滑、信心回落。6月份美国零售额数据表现疲软(不包括汽车的零售额下降0.1%)，4月份及5月份数据均被向下修正。世界大企业联合会和密歇根大学消费者信心指数均明显下滑，后者更是扭转了持续一年多的逐渐好转态势。其次看房屋销售，4月底购房减税政策结束后，美国房屋销售锐减30%；建筑许可及新屋开工数据都呈两位数下滑，而且购买新屋的住房抵押贷款申请延续跌势，上周数据创1996年年底以来的最低。再看工业活动，随着周期早期库存回补的推动作用消退，过去两个月制造业活动指数持续走软。最后我们看一下就业情况，美国劳工部数据显示，美国6月份就业人数今年首次出现下降，同时失业率依然位于9.5%的高位；周度的申请失业金人数也在增加，截至7月17日当周首次申请失业救济人数增加37000人，升幅超过预期，表明美国就业市场形势改善程度微乎其微。由以上数据可知，美国经济前景不容乐观，同时美联储也没有准备为此重启宽松货币政策。

　　从另一个方面看，2009年美国政府实行的政策都是"窃取"未来需求的政策，例如"旧车换现金"计划、购房的税收抵免、对环保电器的补贴政策等。当这些刺激政策逐步退出，对于企业、家庭、金融机构和政府而言，将会面临缓慢而痛苦的去杠杆化过程。整体而言，今年全球经济或将出现严重放缓。

　　原油作为大宗商品走势的领头羊，其金融属性明显强于其他商品。原油下游需求占比最大的行业是交通运输，高达70%，以汽油为主要消费品种。美国的汽油需求高峰季节从5月底的最后一个周末开始到9月初的第一个星期一结束，目前的交易月份是9月合约，随着需求预期的下滑，投机买盘或许会出现松动。同时，原油的供应过剩将对价格形成压力，美国现阶段的原油库存位于20年高位，据统计6月份欧佩克原油产量还会继续增加。

　　PTA供应仍处高位，9月集中出货打压期价走势

　　笔者曾从2009年聚酯的开工率推算2010年的开工率会在80%附近，对应的聚酯产量为2092万吨，因而2010年PTA的总需求量在1800万吨。沿用2009年PTA500万吨的进口量，则PTA的国内需求量为1300万吨。2010年我国PTA产能将达到1996万吨，那么推算出来的PTA开工率仅为65%；如果2010年PTA进口量为0，则PTA工厂的开工率达到90%才能符合需求。综合而言，2010年我国PTA工厂可能的开工率将在65%-90%之间。

　　从今年的开工走势来看，PTA工厂的开工率基本都位于90%上方，高者甚至达到96%，这是由PTA生产的高额利润诱发的。同时聚酯工厂的总体开工率却基本位于80%下方，远低于年初时的预估值。在PTA进口方面，2009年我国PTA的月均进口量是43万吨，而最近4个月的进口量均在50万吨以上，远高于我们的假定值。此外，据贸易商称，我国对韩泰PTA反倾销最终裁定，QTA、MTA不征收反倾销税，PTA进口量可能会继续增加。

　　综合了生产量、进口量和需求量我们不难发现，PTA的供应压力确实很大。而且，郑商所PTA期货的主力合约1009，按规定要在这个月全额出库。按照7月23日的仓单日报，PTA目前的仓单数量为3.76万张，有效预报0.71万张，共计约4万张，合计为20万吨PTA。这20万吨的量约为PTA月度用量的10%，量虽不大，但对本已饱和的市场可能再度形成打压。

　　PTA的相关品种MEG也存在同样的问题，只不过MEG进口量偏大，但目前华东地区高罐存依然对MEG形成压力。同时，今年我国MEG新增产能近140万吨，增幅高达66%。产能增速过快及产能集中释放是导致目前国内MEG库存居高不下的重要原因，国内新产能和国外进口货源争夺市场份额，从而导致MEG持续暴跌。

　　经济的走势决定了行业的发展，行业又决定了商品的需求与供给；宏观经济的前景决定了政府的货币政策，资金流动性的多寡又成为整体金融市场涨跌的风向标。在目前经济形势下，商品市场难以走出一波大幅上涨行情，PTA也是如此。笔者认为，只有当库存调整完毕、厂家减产幅度达到供需平衡时，PTA才会出现逐步建仓做多的好时机。