深度解析棉花对PTA价格的影响

　　1、棉花、PTA 的基本面逻辑

　　棉花属于农产品，PTA 属于石油化工产品，但二者下游均联系着纺织行业，让我们首先来看一下棉花和PTA 产业链。

　　图表 3：PTA 产业链图

　　上图是PTA 产业链，其上游的原料是从原油中一步步提炼出来的PX，下游则是与乙二醇(MEG)共同生产聚酯，PTA 的生产用途较为集中，大约90%的PTA 都是用来生产涤纶，涤纶又包括短纤和长丝，其占比分别为38%和62%，涤纶长丝可直接用于纺织，而短纤则是与棉花进行混纺生产棉纱。根据棉花和短纤的不同特性，厂商可选择棉花和短纤的不同配比，从而生产不同的涤棉，这里也就产生了棉花与短纤的替代关系。PTA 是涤纶短纤的主要生产原料，用量占到涤纶短纤生产成本的80%以上，今年以来PTA 和涤短之间价格相关性为0.75。

　　因此，棉花与PTA 的替代关系式一种间接的替代，这种替代的是以PTA 价格对涤纶价格的传导畅通为前提条件的，当PTA 与涤纶短纤价格走势出现了较大的背离时，这时再来研究PTA 对棉花的替代作用就仿佛是“无源之水、无本之木”了。其次，考虑到实际情况很多纺织企业的配棉比是根据订单来的，自己选择的余地不是太大，但也不排除在出现特定价差的情况下，部分企业可以根据自身情况，适当地调整纺纱原料中涤短和棉花比例。另外，当棉花价格的上涨可以有效的向下游转移的时候，纺织厂增加短纤的用量以替代棉花的动力较小。

　　2、棉涤价差及比价：

　　从2008 年以前正常的价差情况看，328 级棉花应比同期涤短价格高2000-3000元/吨，价比则是超出10%-20%。一般情况下，当比价超过20%时，一部分市场需求将会转向涤短，从而降低用棉比例；当比价低于10%时，一部分市场需求将会转向棉花，从而提高用棉比例。棉花、涤短价格的变化直接影响差价和比价的变化，进而影响棉花或涤短的需求量，最终导致棉花与涤短价格重新回到相对合理的差价或比价范围。

　　图表 4：棉涤价差图

　　图表 5：棉涤比价图