深度解析棉花对PTA价格的影响

　　3、棉涤比价关系实例分析

　　棉花属于农产品，而农产品的需求较工业品的需求来说较为刚性，所以农产品的抗跌性强于工业品。2008 年金融危机爆发，大宗商品大幅下挫，这时候棉花的跌幅比PTA 的跌幅要小。PTA 的源头是原油，原油作为大宗商品的龙头跟宏观经济形势密切相关，在经济危机期间，原油从147 美圆/桶跌到35 美圆/桶，PTA 也跟随原油暴跌。在这样的情况下，棉涤比迅速扩大，从2008 年9 月1 日的1.19 扩大至2008年11 月3 日的1.69。年底，随着各国救市政策的出台，大宗商品开始止跌企稳，棉涤比也重回震荡。不过这次的震荡区间上升了一个新的水平，突破了原来棉涤比1.3 的极限，大概在1.33-1.69 之间震荡。由于供不应求，今年4 月份即便是在欧债危机阴霾不散、人民币升值预期不断的大背景下，依然没有阻挡住棉花上涨的步伐，不断刷新历史新高。而另一方面，与棉花同属纺织原料的PTA 的走势显然要疲弱很多，即使是在春季需求的旺季也没能展开一波像样的上涨行情，而进入五月后伴随着欧债危机的愈演愈烈，原油大幅跳水，PTA 更是一泻千里。这样的结果直接导致棉纤比突破1.7 的限制。

　　图表 6：PTA 指数与棉花指数走势图

　　今年9 月份棉花价格大幅上涨后，棉价上涨的速度远远大于棉纱上涨的速度，价格很难向下游传导，棉纱报价提高后，销量出现锐减， 因此不少厂家减少用棉量，增加涤短等化纤用量，尽管化纤价格也出现上涨，但相比棉花价格来说涨幅较小，这也相应降低了的高棉价带来的压力。因此涤纶短纤需求大幅增加，厂家持续欠货，涤短价格前期长时间受到压制，价格突破后形成报复性上涨。这一现象最明显的时期是在中秋至国庆假期间，由于假期间涤纶短纤快速的上涨，2 周内涨幅超过15%。PTA 上游PX 成本不断攀升，PTA 价格偏低且供需偏紧，棉花价格的飙涨使PTA 有强烈的比价修复的需求，导致假期后PTA 价格的连续跳涨。11 月3 日美联储量化宽松货币政策的出台，加强了通胀预期，成为PTA 连续四个涨停的导火索，差价的回归成为PTA 大幅拉涨的重要因素。