PTA巨头齐上市 高估值或遭新产能定点打击

　　涨价因素抬升估值

　　PTA行业正处于十年来的最好时期，翔鹭石化、荣盛石化和恒逸石化都是行业龙头，而且产业链上下游结合，优势明显，备受资本市场追捧。

　　翻看PTA的走势图可以发现，2009年以来，PTA价格逐渐上移，从每吨5000元涨至万元左右。尤其是PTA主力合约1101，在2010年11月份曾连续五个涨停，一口气突破万元大关。

　　PTA涨势如虹，与棉花德涨价有关。2010年，国内棉价由2009/2010年度初期的不足13000元/吨一路上涨，并在当年8月从17000元突然加速狂飙至33000元之上，创出了1995年以来的新高。导致这一局面的最主要原因是供求矛盾集中爆发。

　　棉价“井喷”令其替代品“受惠”。目前国内三大类棉纺原料棉花、涤纶、粘胶的使用比例约为50:35:10，棉价高企令涤纶短纤和粘胶短纤的使用量大增。作为棉花的主要替代品，涤纶短纤的价格在2010年9月之前一直不温不火，之后转势上行，到10月下旬一度出现日涨数千元的罕见行情，直至20500元/吨的历史最高位。2010年累计上涨超过10000元/吨。

　　涤纶短纤是PTA的下游产品，随着其价格的飞涨，PTA被“点燃”也就是“水到渠成”的事。

　　银河期货分析师安建华认为，美联储量化宽松政策引发的通胀忧虑，加之下游聚酯新增产能投产，也刺激了PTA价格的上涨。

　　在此背景下，PTA行业的上市公司自然备受市场追捧。

　　翔鹭石化借壳方案公布后，*ST黑化已连续拉出六个无量涨停板，至今仍看不到股价上升势头有任何停歇的迹象。而*ST光华自2010年2月11日公布重组恒逸石化方案后，股价连续七个涨停，从11.41元涨至20.11元，后经过几个月的盘整，又于8月中旬从17元启动升势，至今年1月5日最高接近47元。S仪化股价则由去年5月中旬的7元左右涨到目前的13元附近，几近翻倍。

　　恒逸石化2009年未经审计的净利润为6.13亿元，预计2010年度净利润不低于7.95亿元。以*ST光华定向增发结束后的总股本5.77亿股计算，47元的股价对应2009年业绩的市盈率为44.3倍，对应2010年业绩的市盈率为34.1倍。翔鹭石化2009年净利润为6.17亿元，2010年1-7月净利润5.83亿元。*ST黑化完成定向增发后总股本约18.02亿股，以翔鹭石化净利计，对应2009年每股收益为0.34元。荣盛石化发行价为53.8元/股，以2009年净利润、发行后总股本计，市盈率达38倍。而目前沪深两市传统周期性行业的市盈率主要集中在15至25倍之间。

　　对此，郑俊林秘书长认为，PTA行业正处于十年来的最好时期，翔鹭石化、荣盛石化和恒逸石化都是行业龙头，而且产业链上下游结合，优势明显，股价合理。

　　产能释放压力渐增

　　进入2011年下半年后，PTA将新增425万吨产能，供应不足的局面将得到明显缓解；预计2012年PTA新增产能为860万吨、2013年和2014年新增产能总计约670万吨，2012年至2014年PTA行业将面临严峻形势。

　　对于PTA公司目前的高估值，也有人提出了异议。

　　现在一家私募基金供职的王先生曾是化工行业研究员，在他看来，强周期性品种估值应该是周期高点给予低估值，周期低点给予高估值。PTA行业2011年上半年还会不错，但下半年会有许多产能释放出来，行业压力将很大。

　　银河期货PTA研究员安建华则表示，2010年国内新增有效聚酯产能估计在260万吨，投产时间集中在当年的9至12月份，预计2011年新增产能在360万吨以上，其中上半年将新增近180万吨左右。而2011年上半年无新增PTA产能投产，PTA供应紧张的局面将加剧；进入2011年下半年后，PTA将新增425万吨产能，供应不足的局面将得到明显缓解；预计2012年PTA新增产能为860万吨、2013年和2014年新增产能总计约670万吨，2012年至2014年PTA行业将面临严峻形势。

　　据了解，聚酯化纤项目得建设周期一般为一年，而PTA项目的建设周期一般是两年。2010年正是聚酯化纤新建产能释放之时，PTA产能则将在2011年加快释放。一位PTA供应商告诉记者，现在PTA确实供不应求，许多下游企业想签年约，公司都没有答应。而2011年下半年PTA新增产量规模很大，产业毫无疑问有压力。

　　“未来PTA产能扩张确实有点快，到2013年，总产能可能会超过总需求。”但中国化纤协会秘书长郑俊林同时也表示，PTA最终走势还要看需求增长情况

　　资料显示，从2002年开始，我国PTA产能开始迅速增长，到2009年增至1357万吨/年，年均增幅达到22.19%。而其下游的涤纶长丝、短纤产量2001至2010年的年增幅介于20%至28%之间。

　　而且，PTA的毛利率也不高。荣盛石化公布的相关统计数据显示，2010年1至6月PTA毛利率为22.80%，2009年和2008年分别为19.04%和1.62%。翔鹭石化经营PTA2008年亏损6.28亿元，2009年毛利率为14.4%，2010年1至7月毛利率为17%。2009年、2010年是PTA行业最好的年份之一。