PTA巨头齐上市 高估值或遭新产能定点打击

　　强周期性风险高悬

　　PTA价格大涨大跌是常态。这与PTA最上游的石油价格的波动有关。

　　在去年11月的那轮暴涨后，PTA也曾出现过一次暴跌，至今仍令人心有余悸。

　　当时，PTA主力合约1101的价格从2010年11月11日的11450元/吨跌至11月30日的9100元/吨，不到20天的时间下跌超过20%。原因是国家加强宏观调控——10月19日，央行宣布近三年来的首度加息；11月10日，央行上调存款准备金率；11月19日，央行再度上调存款准备金率；11月20日，国务院办公厅要求各地政府对价格进行调控监管，稳定市场价格。

　　上述PTA供应商告诉记者，PTA价格暴涨暴跌，打击了下游厂商的信心，令他们在采购时变得犹豫，聚酯切片一度被亏本甩卖。同时，PTA企业也进行了限产，由以前的满产变为只开工七成。

　　不过，在市场看来，PTA价格大涨大跌是常态。以郑州商品交易所PTA连续期货品种为例，2007年时价格最高为9000元/吨，最低为6700元/吨；2008年的最高价为9700元/吨，最低价为4320元/吨；2009年时最高反弹到8500元/吨；2010年7月以后，则从6800元/吨飙升至10700元/吨。

　　这与PTA最上游的石油价格的波动有关。PTA的产业链是这样的：石油-石脑油-PX-PTA-聚酯-涤纶长、短纤-服装。中国缺油，对外依存度约55%，国内油价常常要看国际石油期货价格的“脸色”。PX与PTA作为最接近石油的产品，油价涨跌左右着它们的价格。

　　此外，处于PTA下游的中国纺织服装业是一个出口导向型行业，近四成的出口占比，使化纤销量易受国际市场的影响。2008年，PTA行业两头在外的风险尤其明显。当时，原油价格高位跳水，同时，纺织出口迅速降至冰点。记者2008年底曾到中国最大的纺织品市场中国轻纺城采访，商户纷纷反映订单下降了五六成。当年9月，当时国内最大的PTA生产企业华联三鑫停产倒闭，最初注资华联三鑫的三家企业——华联控股、浙江展望集团、浙江加佰利集团中，加佰利集团的老板孙利永卷款潜逃，至今没有音讯；浙江展望集团的老板唐利民一度深陷集资风波；华联控股2008年为华联三鑫承亏3.55亿，后逐步退出直到完全撤离PTA行业。华联三鑫事件引起了绍兴担保圈的震荡，当地中国最大印染企业江龙控股集团的老板夫妻双双失踪，浙江纵横集团被实施破产重整。纺织服装产业占整个GDP总量近七成的绍兴市一度危机四伏。

　　PTA巨头避险有术

　　PTA行业技术成熟，国际上企业之间的竞争更多是规模竞争。中国新建项目有些一条线达100万吨，在国际上很有竞争力。

　　华联三鑫事件发生后，绍兴企业界曾流传这样一个观点：PTA投资太大，风险太大，国有企业可以干，民营企业不能干。但荣盛石化和恒逸石化依然陆续进入了PTA行业。一位业内人士向记者解释了其中的缘由：中国化纤生产以民营为主，但上游PTA产业却主要依赖于进口(对外依存度最高时曾达到64%)以及掌控在中石油、中石化这些央企手中，民营企业意欲打破这一格局。

　　这位业内人士向记者“揭秘”说，虽然同处杭州萧山，但李水荣和邱建林以前并没有太多交情。有一次，国外有一家PTA企业同时邀请两人到国外工厂参观，希望能合资合作，那一刻，两人才知道对方都有意建PTA。后来，出于回避风险的考虑，才有了两个竞争对手的合作。

　　为此，荣盛石化与恒逸石化设计了一个合作模式，即逸盛大化由荣盛石化和恒逸石化分别持股70%和30%，逸盛石化由恒逸石化和荣盛石化分别持股70%和30%，并双双图谋上市。据悉，两家逸盛的原料采购和下游销售均是同一口径，只是赚的钱各进各的口袋。这种合作模式在国内PTA行业中尚属首例。

　　另外，恒逸石化与荣盛石化均涉足下游聚酯、涤纶产业，希望用不同产品不同周期来熨平周期震荡。据介绍，两家逸盛2010年年产量已达270万至280万吨，但对外销售仅有60万至70万吨，只占产量的四分之一。此外，荣盛石化与恒逸石化所处江、浙两省的涤纶合计产量约占全国总产量的85.89%，中国两个最大的化纤品交易市场——中国轻纺城、浙江钱清原料市场与萧山只是咫尺之距。

　　这样的上下游一体化设计同样出现在S仪化身上。尽管翔鹭石化只有PTA，但它的母公司有PX项目，也有下游化纤业务。翔鹭石化全资子公司翔鹭漳州的PTA150万吨/年二期项目紧邻关联企业腾龙芳烃(漳州)有限公司的80万吨PX项目。该PX项目建成后，其产品将通过专用管道直接输送至翔鹭漳州PTA生产线，可以解决其80%的原材料供应。

　　此外，恒逸石化、荣盛石化与翔鹭石化的规模化效应也使其有了足够的抗风险能力。据荣盛石化公布的资料，截至2009年末，我国PTA生产企业产能排名情况为：远东石化第一，166万吨；厦门翔鹭第二，160万吨；逸盛大化第五，120万吨；浙江逸盛第六，106万吨；中石化仪征第七，88万吨。

　　中国化纤协会秘书长郑俊林很看重PTA项目的规模。他告诉记者，PTA行业技术成熟，国际上企业之间的竞争更多是规模竞争。现在国际上PTA多是45、60万吨一条线，中国新建项目有些一条线达100万吨，在国际上很有竞争力。