品牌服企集群式IPO改变格局

　　“马太效应”催生争抢式上市

　　新品牌、新模式的服企上市成功后，资本市场巨大的资源配置效应反过来又加速了行业洗牌，从管理模式、公司治理等各方面拉开上市公司与非上市公司的差距。这种上市“马太效应”在内地服装产业中日渐发酵成型。

　　服企模式变化的根本动因是什么？为何2010年会出现服企集中上市潮？为何还有更多服企正筹划上市？

　　据上述券商研报的梳理，也可知服企模式之变首先来自经营环境之变——棉价、劳动力等成本因素不可逆转的上升，配合2005年起的人民币升值，大幅压缩代工型企业的利润空间；再到2008年金融危机致使外需市场萎缩，服企被动转内销，日渐重视自有品牌的建设，深入思考商业模式的创新。

　　“当模式成型、追逐品牌已是当下行业性共识，竞争格局在初期就是资本实力的比拼。于是，成功上市实现融资便是一家公司能否取得领先优势的重要助力。”有业内资深人士对记者表示，“恰逢危机刚过的2009年、2010年，国内服装产业处于变革与争议的当口，谁都捉襟见肘，谁又都磨刀霍霍。”

　　“当众多服装企业在品牌、研发、渠道都具备了一定实力后，较量的就是资金能力。”深圳歌力思董事长夏国新如此分析，“且现在的竞争是，虽然只是差一点点，但结局可能就会完全不同。如果一个品牌投入几千万元，而另一个品牌没有钱投入，竞争的结果是可想而知的。”

　　正是本着这样的想法，歌力思在2009年引入了凯雷集团1.5亿的投资，同时还制定了上市计划。

　　“‘歌力思’现在不缺钱，但缺不缺钱的标准在于你想做多大的投入。ZARA在一个仓库上的投入就是10亿欧元。如果你有更高要求，要和国际品牌竞争，我会反过来问你：你拿什么去竞争？又靠什么去吸引人才？”夏国新强调说。

　　更重要的是，新品牌、新模式的服企上市成功后，资本市场巨大的资源配置效应反过来又加速了行业洗牌，从管理模式、公司治理等各方面拉开上市公司与非上市公司的差距。这种上市“马太效应”在内地服装产业中日渐发酵成型。

　　记者摘录近年服企上市招股书中有关竞争对手的介绍，争抢式上市的意味跃然纸上。

　　如，森马的招股书称美邦、以纯、真维斯、班尼路和佐丹奴为其主要对手，而这些对手中除以纯外均已上市，美邦在深圳中小板，销售真维斯的旭日企业、销售班尼路的德永佳、佐丹奴国际均在香港上市。

　　又如，凯撒、步森、希努尔等男装品牌的招股书均表示，国内男装市场竞争激烈，品牌众多，雅戈尔、红豆股份(600400)、凯诺科技(600398)、杉杉股份、七匹狼、报喜鸟等已成功上市的公司，依托资本市场的力量，成功建立起自身的规模优势，是公司主要的竞争对手。

　　服企投资逻辑“统一”藏风险

　　市场常识性的规律是，当一种发展方向越获得一致性认同，其间潜藏的风险越大。品牌、渠道、耐克模式，一切听起来都那么正确，风险藏在哪里？

　　当久被抛弃的板块日渐成为资金新宠，当所有券商研报一致性盛赞“美邦模式”的巨大意义，当搜于特以创纪录的113倍市盈率发行上市……从投资者的角度换位思考，硬币会否已被翻到了另一面？

　　在海外资本市场，可作预见性的讨论。1月5日，国内男装品牌商左岸发布公告，成为2011年首批计划于美国上市的企业。但耐人寻味的是，该公司将原定于1月28日上市的计划推迟到1月31日，后再度推迟至2月11日，而昨日又公告推至2月18日。

　　与此同时，左岸此前公布发行价区间为10.50-12.50美元，如今降至7美元；计划融资额也从7900万美元降至4200万美元。

　　左岸在美上市遇冷的消息在服企汹涌上市潮中并不为内地投资人所关注，但对产业而言，这释放了一个值得深思的信号。

　　“左岸上市遇冷可能是两方面的原因，首先是其同行希尼亚去年11月上市后至今股价已有大幅下滑；其次则是美国资本市场对中国服装品牌运营商的核心竞争力乃至业绩真实性的忧虑。”有华尔街投行研究员对记者表示。

　　翻查希尼亚与左岸招股书，可见两公司均地处福建石狮，经营模式也都是典型的耐克模式，生产主要外包，销售主要通过经销商。截至2009年末，希尼亚官方授权的零售店为1181家，而左岸截至2010年9月30日全国共有1044家专卖店，数量基本相同；财务结构也极为相似，相比美邦股份等内地及香港上市的品牌服企，两公司存货周转率畸快、费用率畸低、净利率畸高、且账面均保有高额现金。

　　已有不少财务观察人士质疑两公司存在严重的财务造假行为，两个简单的论据是——进入两公司官方网站，都找不到这1000多家门店的店名及地址；且在2009年服装行业“销售利润率”百强企业名单、中国纺织工业协会“2008-2009年度中国纺织服装企业竞争力50强”等权威榜单上，都没有两公司入围。