荣盛石化:近看PTA、远看PX

　　事件

　　我们近期对荣盛石化进行了跟踪调研,主要如下:

　　内容

　　2011年上半年受益于PTA供需矛盾

　　我们统计了2011年投放的PTA产能,从时间进度上来看,2011年中期之前可以有效投产出的PTA产能仅为江阴汉邦60万吨,而同期测算下游聚酯对PTA的新增需求为172万吨,供需矛盾进一步加深。2011年至今华东市场PTA除税后均价为9300元/吨,而2009年、2010年其价格分别为6250元/吨、6850元/吨,价格上涨迅速。我们认为,在高棉价的驱动以及下游需求矛盾共同作用下,PTA至少在2011年上半年确立在景气上升通道中。公司2011年一季度PTA平均毛利约为2000元/吨,按权益产能计算,一季度PTA可贡献业绩8毛钱,基本上与上年四季度持平。

　　2011年下半年以量保增长

　　公司PTA资产分布于控股子公司大连逸盛、参股子公司浙江逸盛。大连逸盛现有产能150万吨,公司技改新增75万吨产能将于2011年6、7月投入。浙江逸盛现有产能130万吨,技改新增50万吨产能,以及新建180万吨产能同样于2011年6、7月投放。所以下半年虽然PTA供给增多,市场可能会产生对其价格方面的忧虑,但产量扩容确立了公司增长。2011年下半年,公司新增PTA权益产能为55.5万吨,按平均开工率80%计,下半年新增PTA权益产量约合44万吨。所以2011年下半年主要由产品增量带来业绩增长。

　　2012年PX将成为公司新一轮发展引擎

　　国内一直以来PTA采用大量进口的方式解决供应不足的问题,近年来民营资本进入PTA产业,未来PTA投放力度加大,届时我国PTA将达供需平衡状态。而PX产业将成为聚酯产业链上的亮点。PX固定资产投资一般跟随于大型的炼化项目,近年来产能释放缓慢。据不完全统计,截止2010年底,我国PX产能约为1050万吨。国内未来大幅投放PTA产能后,聚酯产业链上的供需矛盾会突显于PX环节。公司控股子公司宁波中金石化规划70万吨MX,现在已有批文。参股40%的海南逸盛初步规划70万吨PX。公司PX产能的投放将成为新一轮股价的催化剂。

　　投资建议

　　公司适逢PTA景气向上时投放PTA产能,未来PX产能投放时点或可把握PX景气高点,同时公司向聚酯下游延伸生产健康型、超细旦产品适应产业升级趋势,PTT产品业绩贡献或超预期。鉴于PTA与PX的景气时点,我们略微调高了了公司2011年盈利预测,预计2011、2012年公司EPS分别为3.73元、4.19元,继续维持“买入”的投资评级,目标价84元。

　　风险提示

　　PTA价格波动、下游需求低迷、PX价格上涨过快