期货日报：宏观因素影响 PTA上行面临较大压力

　　生意社3月21日讯　2月中旬以来，受中东动荡局势、国内货币紧缩政策预期以及日本强震等宏观因素影响，商品市场整体陷入大幅回落调整，PTA亦是如此。当前PTA基本面尚健康，现货价格较坚挺，PTA期价相对于其他能源化工类商品而言，表现出一定的抗跌性。近日，PX价格再度发力上扬攀新高，配合商品市场整体反弹回升，PTA渐露反弹回升迹象。那么，PTA后市能否顺利实现反弹呢？综合PTA基本面及宏观环境因素，笔者认为，PTA中长线上涨趋势不变，但近期上行面临较大压力，继续回落探底的可能性较大。

　　原油涨势强劲，但对PTA的引导作用弱化

　　中东紧张局势使NYMEX原油顺利上破百元关口，而受日本强震和核危机冲击，油价涨势短暂受阻，但至16日，随着日本央行大量注资稳定金融市场，市场恐慌情绪得到一定缓解，金融市场渐恢复理性。投资者的关注焦点再次投向利比亚局势，原油重拾涨势，尤其是18日联合国安理会决定在利比亚设立禁飞区，刺激油价涨势加速并重返百元关口之上。但从原油与PTA走势来看，两者相关性甚微，当前PTA更多是受到自身供需因素的影响，尤其是在PX及PTA生产利润较为丰厚的背景下，产业链源头价格上涨与PTA的价格互动进一步被削弱。另外，油价强势上涨更增强了市场对于通胀预期的忧虑，反而对整体商品市场涨势形成较大压力，不利于PTA价格的抬升。

　　PX价格再攀新高，但能否持续存在疑问

　　从PTA上游石脑油、MX及PX行情来看，自去年7月以来，这三类商品价格持续稳步回升，其中PX价格涨势最为迅猛。正是由于这三类商品强弱格局分化，使得PX与石脑油、MX之间的价差逐渐由7月初的低位水平逐渐回升，于9月末回归正常水平，随后在经历了一段调整之后再度大幅拉大，PX厂家生产利润丰厚。2月18日至3月10日，PX与上游之间的价格呈现理性修复，但受日本地震灾害影响，日本部分PX厂家生产中断，日本PX出口下降使我国PX价格在短短几日内骤升188美元/吨，其与石脑油、MX之间的价格再度被拉大。不过，PX价格强势上扬并未对PTA价格形成太大支撑作用，这主要是因为PTA本身生产利润可观且下游聚酯原料需求恢复缓慢，使得成本支撑作用被大幅削弱。

　　同时，笔者对PX能否持续上涨也存在较大疑虑，一方面，从当前形势看，地震因素引起的短期供应短缺不会持久，高价差存在理性修复的可能；另一方面，4月份国内PTA装置停车检修动作增多，这在一定程度上将缓解当前的供应紧张局势。笔者认为，后期PX与PTA之间的价格引导关系或将有较大转变，即由前期的PX强势引导PTA走势转向PTA涨跌反过来作用引导PX走势。

　　PTA现货市场尚佳，但下游聚酯跟进乏力

　　去年12月初以来，PTA工厂开工率长期保持高位，但高负荷运行状态并未对PTA形成较大冲击，现货价格依然相对坚挺。从PTA库存情况来看，2010年国内PTA每月供应量在120万—130万吨，加上进口的50万—60万吨，平均每月供应量在175万—185万吨，供应总量基本与聚酯市场需求相符。4月份开始，PTA企业有不少检修计划，如翔鹭石化160万吨PTA装置计划5月底检修15—20天，逸盛大化150万吨/年PTA装置计划于4月16日至5月15日停车等等，对现货市场形成一定利好支撑。从交易所库存变化可以发现，近几个月库存快速减少，预报库存也较少，这表明当前社会需求整体平稳，PTA整体呈供应趋紧格局。

　　从聚酯负荷来看，年初以来，聚酯整体负荷有所回升，当前保持在84%的高位。但受终端市场需求相对偏弱的影响，聚酯企业产品库存持续增加，虽然聚酯价格整体平稳，但企业库存压力较大，这在一定程度上抑制了对原料PTA的需求，导致PTA近期价格上涨动能偏弱。

　　从新产能扩张角度来看，上半年PTA新增产能仅有汉阴一套60万吨的装置，而同期聚酯新产能投放达150万吨。可见，上半年聚酯产能扩张未能得到足量的PTA新产能配合，其供需关系的转变对PTA的长期价格上行趋势或将形成重要支撑。

　　综上所述，抑制近期PTA价格上涨的重要因素是下游聚酯市场跟进不足，但PTA自身供需格局有利于其继续攀高。短期来看，国际市场上，利比亚局势及日本核危机依然牵动着整个金融市场的神经；国内货币紧缩政策持续，央行宣布上调存款准备金率0.5个百分点，这些都表明了国内控制通胀的决心。上周PTA期价振荡回升，但盘中波动明显，多空分歧较大，回调阶段底部构筑并不踏实。在PTA基本面有利于价格攀升的背景下，期现价差却日趋缩小，套现机会长期缺失，暗示当前市场主动推升意愿较弱，近期涨势面临较大考验，或将继续回落探底。