商品市场动荡加剧 PTA利空因素一步步来临

　　生意社3月25日讯　近期商品市场动荡加剧，作为工业品源头的原油在利比亚局势升级助推下维持强势，而另一方面国内紧缩政策的延续令市场资金面日趋紧张，PTA在上游强势带动下虽继续表现出明显的抗跌性，但中期来看，利空因素正一步步来临。

　　宏观方面，2011年政策面整体趋紧已是不争的事实。近期，日本地震加剧了市场对经济的担忧，坊间普遍预计中国央行不会在此时继续出台紧缩政策，但央行恰恰就选择在这个时候再度上调准备金率，彰显了政府进行宏观调控的决心。从近期银行间拆借市场的表现来看，我们仍然可以从中嗅出加息的味道。笔者认为，资金面或许是决定2011年商品大势跌多涨少的主要因素。

　　作为PTA源头的原油，在日本地震后因担忧需求萎缩，价格出现了下跌，但紧接着又因利比亚局势的升级并最终演变为军事行动而再度暴涨。国际能源署(IEA)最新的数据显示，利比亚冲突导致的石油减产量日均85万—100万桶，大大超过最初的预期。尽管目前欧美原油库存仍居高位，OPEC国家也承诺使用剩余产能解决石油供应短缺问题，但市场更加担心的是，最近几个月已席卷中东的骚乱将蔓延至其他OPEC国家并进一步扰乱原油供应。OPEC剩余产能的使用将加剧市场对全球石油供应出现紧张的预期。目前，虽然布伦特原油主力合约已显现出动能衰竭的迹象，预计再创新高难度较大，但未来一段时间油价仍将保持高位水平。

　　如果说短期内原油对PTA的影响更多的在于心理层面，那么作为中间体的PX则为PTA价格带来直接的成本支撑。从成本对价格的支撑而言，PX与原油存在关联性，但由于汽油消费旺季与PX消费旺季在某些时候是错开的，这就大大抵消了原油对PX的影响。目前PTA价格的强势主要来自上游PX成本支撑，但在原油市场与PX以及PTA市场已经严重背离的情况下，油价上涨难以对PTA构成实质支撑。目前PX厂商利润已高达500美元/吨以上，远远超出历史平均水平，在此背景下，厂商主动大幅上调PX价格将成本进一步传导至下游产业的动机并不足，PX价格再次跟随原油大涨的可能性并不大。但在供应依旧偏紧的状况下，短期将继续维持强势。中期看，因受地震影响而减产的日本PX产能会因中东产能的扩张而抵消，PX相对于乙烯所表现出的高利润将驱使石脑油下游产品更多向PX倾斜，PX进一步上行或将面临较大压力。

　　从PTA现货自身角度来看，上半年新增产能欠缺也是重要支撑因素。尤其是相对于下游聚酯产品在上半年产能集中释放而言，这种上下游产能的短期分配不对等造成了PTA高涨的价格对下游消费的抑制程度有限。2007—2009年国内PTA产能增长减速，2010年年底PTA产能达到1636万吨/年，目前在建产能440万吨/年，主要集中在2011年下半年投产，上半年无新的装置投产。而聚酯在2010—2011年间迎来扩能高峰期，产能投放主要集中在2010年年底至2011年上半年。2010年新增聚酯产能409万吨，年末产能达到3057万吨/年；2011年新增聚酯产能也将高达400万吨，其中上半年将新增聚酯产能200万吨。由此来看，PTA市场上半年或许只会出现超买后的阶段性回调，真正的压力将从下半年开始逐步显现出来。

　　此外，从下游主要替代性品种的走势来看，涤短黏胶等相关品种价格相对于高棉价仍存在较大差距，化纤原料对于纺织企业仍具备较大的吸引力，尤其是在目前纺织行业整体不景气，利润率严重偏低的局面下。中期来看，PTA价格能否继续上涨主要取决于高成本能否有效传导至下游行业，因此下游行业能否繁荣成为未来PTA市场走势的关键。由于通胀压力过大，经济显现过热迹象，国内宏观经济一直处于调控之中。到目前为止，中国央行已连续9次上调商业银行存款准备金率，3次上调基准利率，加之国际地缘政治导致的原油等大宗商品价格上涨预期将加大国内通胀预期，这将进一步加大国家宏观调控的决心。因此，国内实体企业特别是技术含量较低的纺织类的企业面临的资金压力越来越大。

　　技术上看，PTA指数在构筑了一个下降式箱体整理后，再度挑战压力线11700一线。如果成交有效放大，或许会在外盘原油带动下突破箱体振荡，从而延续反弹格局，但中线将面临上方平台12300一线的重要压力，考虑到进入下半年上下游产能将进一步对等，紧俏的现货市场格局或将淡化，宏观调控的进一步趋近，在一系列偏空因素的共同作用下，PTA或难以再度大涨。

　　操作上，建议投资者可在1109合约突破11700元/吨价位后追买，并以此支撑为止损点，严控仓位。而当价格攀升至12000以上后逐步了结，并可适当反向建仓，以前高为止损试空。鉴于当前商品市场走势整体较为混乱，也可以考虑套利形式介入。依托PTA产能下半年末集中释放的因素，可选择在1109与1201合约价差缩减到100点以内的契机，建立“买9抛1”的套利头寸，并中线持有。随着下半年的来临，远月合约价格的压力将明显大于近月，而近月合约价格由于库存仍旧偏紧料将以偏强格局收尾。(唐峰磊)