期货日报：PTA下跌之势尚未完结

　　进入4月份，PTA期价开始企稳回升，但目前市场心态依旧不稳，PTA上涨难度加大，笔者认为，PTA目前的上涨只是下跌过程中的反弹，反弹到位后，PTA将继续下跌。

　　一、原料支撑作用将逐渐增强

　　近期地缘政治因素导致国际原油价格持续上涨，但PTA价格却未受到明显提振。这主要是因为PX环节利润较高，钝化了油价上涨的影响力。日本地震后，PX价格冲高，PTA的最低利润一度被压缩至1000元/吨以下，成本支撑作用显现，因此在当时商品大势走弱背景下，PTA价格表现坚挺。但是，随着国内PX产量的增加，以及因PTA装置检修导致的需求减少，PX的供需面趋于宽松，PX价格从高位回落，PTA价格重心下移。而从PX环节来考虑，因6、7月份国内将有70万吨的PTA新产能投产，且5月份之后，PTA装置的集中检修期结束，对于PX的需求将增加，PX下半年的看涨预期很强。因此，虽然短期内PX利润自高位回落，但回落空间有限，而油价上涨的提振作用将通过石脑油的上涨逐渐在PX环节表现出来，也将适当作用于PTA市场，短期看，PTA将继续反弹。

　　二、终端消费缺乏信心，制约PTA价格上涨

　　棉花、化纤等纺织原料价格高企，用工成本大幅上升及人民币升值等导致国内纺织服装的订单价格上涨，在一定程度上抑制了终端的消费。另外，收紧的货币政策对于PTA市场的影响也将通过下游消费表现出来。纺织服装行业准入门槛低，行业内存在很多中小型企业，其自身的抗风险能力较差，在原料和用工成本大幅上涨及资金偏紧的大环境下生存困难，这直接导致了下游消费萎缩，也将制约PTA价格上涨。

　　正是因为承受能力较差的纺织企业非常谨慎，所以库存压力在聚酯和化纤环节中表现明显。据统计，目前聚酯企业大多亏损，化纤的利润也非常低，库存达到15—22天的水平，企业的资金压力非常大，不少聚酯和涤丝装置有降负减产的计划，直纺涤短的装置负荷已经由年后90%的高位回落至目前的78%左右。部分原料库存较高的企业有少量抛售原料的动作，使得PTA现货市场原本供应偏紧的局面得到了缓解，对PTA现货价格的支撑作用减弱。终端消费的不畅导致了整个产业链的成本传递遇阻，PTA价格承压回落。

　　但是，从终端实质的产销情况来看，市场刚性需求尚好，只是因为成本高企及流动性收紧等因素导致下游企业缺乏信心，表现较为谨慎，从而制约了整个产业链的运转。

　　棉花和PTA一样，目前面临着同样的问题，都是下游库存高企、成本传递遇阻制约了其价格上涨。但应该看到的是，棉花的供需存在缺口是不争的事实。从微观经济学的需求曲线来看，随着价格的回落，商品的需求量会上升。也就是说，棉花价格回落至下游企业可以承受的水平时，需求或将增加，届时棉价有望企稳回升，涤丝的消费也将有望被带动起来。不过，这种情况的出现是要建立在纱厂及涤纶企业的库存得到了有效释放的前提下。因此，关注下游走货情况可以及时把握棉花和PTA走势的转折点。

　　三、PTA供应紧张局面缓解

　　2011年国内将继续有大量的聚酯装置投产，预计将在600万吨以上，而PTA的新增产能在440万吨，且上下游新产能的投放存在时间差，这成为多头看涨PTA的一个理由。近期，为了防堵热钱，国家外汇管理局下发了《关于进一步加强外汇业务管理有关问题的通知》，其中第二和第三条直接涉及贸易项，限制了部分PTA进口商利用信用证进行融资的行为。因与国内现货相比，目前PTA进口亏损较大，外汇管理新政可能会打击贸易商的进口积极性，导致PTA的进口减少，这是PTA供需面存在的另一个利多因素。单纯从PTA的供应角度来考虑，依旧是偏向利多。但是，因今年纺织服装的消费情况不乐观，巨大的新产能投产后能否被消化尚存疑问。因此，目前来看，PTA供应偏紧的局面已经宣告结束，后市即便进口减少也不一定会导致PTA的供应失衡，主要还需看终端的消费能力。

　　四、反弹到位后，PTA价格将继续下跌

　　1109合约在下跌至10500一线时，遭遇重要技术支撑，近期展开反弹，如果期价翻越11000一线，则将遭遇Z点(11200一线)的阻力。另外，上方各均线对期价也有压制作用，可以认为，PTA反弹之路技术障碍重重，反弹到位后继续下跌的可能性很大，下方第一目标位在10000附近。

　　总之，目前PTA市场压力并未得到完全释放，反弹到位后，价格继续回落的可能性较大，但是随着价格的走低，基本面的支撑作用将逐渐增强，期价继续走低的难度也加大。结合技术面进行分析，笔者预计，PTA在近期反弹之后将在上方重要阻力位11200一线的压制下回落，下方目标在10000一线，如果外围市场不出现系统性风险，PTA在10000附近振荡盘整的可能性较大。