出口拐点纺织业喜迎复苏 10股面临重估

　　霞客环保(002015)：新增产能进度超预期，上调盈利及弹性预测

　　公司涤纶短纤产能及其扩建情况。公司本部使用废弃PET树脂生产涤纶短纤，年产能1.5万吨;持股70%的安兴彩纤生产有色聚酯切片及涤纶短纤，聚酯年产能20万吨，涤纶短纤现有5条生产线，单条生产线日产能在50吨，满负荷开工达到10万吨。公司在建5条涤纶短纤生产线，目前已有2条线的设备已经在安装，这部分产能今年底投产;另外3条线，设备已经订购，明年4月份能投产。产能无需爬坡，明年权益产能达到13万吨(14*0.7+3*0.7+1=13)。

　　100%控股的滁州霞客以及黄冈霞客生产彩色纱线，年产能20万锭，折合产能4万吨左右。公司规划淘汰其中10万锭陈旧产能，新建30万锭先进的纺纱产能。

　　涤纶短纤行业弹性最大的标的。霞客环保目前涤纶短纤权益产能8万吨，明年公司整体权益产能达到13万吨。按照13万吨权益产能算，涤纶短纤价格每上涨1000元，公司业绩弹性为0.5元。对比华西村0.15元的业绩弹性以及S仪化0.08元的业绩弹性，霞客环保是目前涤纶短纤行业弹性最大的标的。

　　彩纤避免传统印染的污水排放，并可降低印染成本。公司彩纤的生产原理在熔融聚酯中加入色母粒，混合均匀后喷出成丝，纤维无需再染色。而传统纱线、布匹的染色都伴有大量污水排放，且传统混配纱需多次套色，增加成本。

　　赛特丝研发成功，明年产业化。公司明年初推出名为赛特丝的涤纶短纤，其优点是采用赛特丝与棉混纺纱，仅需掺混30%的棉花，做出来的纱线性能优于含棉50%的混纺纱。考虑到赛特丝的推出正逢高棉价阶段，我们预计其市场需求及盈利能力较为乐观。公司目前发力提升彩纤-配纤-纺纱全产业链实力，最大程度发挥公司彩纤优势。

　　盈利预测及投资建议。我们预期公司10-12年的EPS分别为0.34、1.31和1.41元/股。考虑到公司涤纶短纤业务景气上行以及业绩弹性最大带来的爆发式增长，目标价20元/股，维持强烈推荐-B的投资评级。风险提示:涤纶短纤价格大幅下跌，原材料大幅上涨。(招商证券裘孝锋张啸伟廖振华李荣耀)

　　七匹狼(002029)：稳扎稳打业绩持续增长奠定基础

　　2010年1-9月，公司实现营业收入15.78亿元，同比增长8.37%;营业利润2.36亿元，同比增长29.02%;归属母公司净利润1.81亿元，同比增长35.90%;摊薄后每股收益为0.64元。

　　2010年三季度，公司实现营业收入6.04亿元，同比增长4.86%;营业利润6617.75万元，同比增长6.43%;归属母公司净利润5696.09万元，同比增长47.87%;摊薄后每股收益为0.20元。

　　订货会大量商业票据未结算，导致收入增速放缓。从历史数据看，公司每年3月和9月举行的订货会，基本可分别确认春夏及秋冬销售收入85%左右的份额，通常其中25%左右的订金需在订货时支付。然而，公司于今年9月召开的秋冬订货会的大部分订金仍以商业票据形势存在，报告期内未做结算，故较去年同期公司收入同比增速有所放缓。但该部分未到期应收票据有望在四季度确认，届时公司收入将有大幅度的提升。

　　毛利率稳步提升，费用控制得当。单一外延式扩张向内生性增长转变的策略效果明显，在提升毛利率水平的同时，实现了有效的自我控制。报告期内，前三季度公司综合毛利率为40.96%，同比提升1.99个百分点，其中三季度单季毛利率同比增加0.49个百分点，达到40.38%;另外，因开店速度明显放缓，公司三项费用中的销售费用大幅下滑，拉低整体费用率水平。前三季度，公司销售费用率同比下降2.69个百分点，降至13.56%，其中三季度单季下滑至12.62%，同比和环比分别下滑2.33和7.28个百分点。后期，随着直营比重的不断提升，公司毛利率水平有望进一步提高，并且合营及联营方式将有助于降低开设直营店的费用。

　　所得税率调整，促使净利润增速高于利润总额增速。受益于母公司获得高新技术企业认证(税率下调至15%)，公司三季度的税率降至12.50%，同比下滑17.52个百分点，这直接推升同期净利润同比增速达到34.09%，明显高于利润总额7.24%的增速。

　　风险提示:1)生产成本上涨，打压毛利率的风险;2)商业店铺租金持续上涨的风险。

　　盈利预测与评级:预计2010-2012年公司的EPS分别为0.95元、1.21元和1.53元，以10月22日32.52元收盘价计算，对应动态市盈率分别为34倍、27倍和21倍，维持“买入”的投资评级。(天相投资研究所)

　　宜科科技(002036)：有机会迎来转机增持

　　维持“增持”评级。作为机会性品种，我们认为需要密切关注近期总后的订单！如果落实了订单，汉麻控股可以盈利，公司有机会迎来转机。目前宜科科技可作为趋势投资品种，维持“增持”评级。具体盈利预测需要汉麻纱订单的数量来确定。(海通证券区志航)

　　众和股份(002070)：受益于纺织行业景气度回升推荐

　　投资要点：

　　纺织服装行业复苏使得公司业绩大增，符合我们的预期。上半年公司实现收入5.18亿元，同比增长26.04%，其中母公司实现收入1.97亿元，同比增长37.24%。母公司收入的大幅增长得益于纺织服装行业复苏以及印染业务订单向优势企业集中，另外还由于公司09 .8月投产的IPO中高档休闲面料织造项目效益呈现。在子公司方面随着厦门华印在二季度业务量增加，使得子公司印染业务上半年在一季度没有增长的情况下实现收入增长20%。公司的增长符合我们的预期。

　　上半年母公司毛利率增加，使得公司业绩大幅度提高。上半年公司实现营业利润4879.59万元，同比增长65.42%，其中母公司实现营业利润1750.35万元，同比增长372.57%；实现净利润4524.47万元，同比增长61.84%，其中母公司实现净利润2007万元，同比增长179.92%。公司利润总额和净利润大幅增长是由于公司产品平均毛利率同比增加了0.8个百分点(为23.13%)，其中母公司产品平均毛利率为21.97%，同比增长1.95个百分点；子公司平均毛利率为23.83%，同期基本持平。因此上半年公司业绩大幅增长主要得益于母公司业绩的大幅增长。

　　作为福建纺织产业群中的面料龙头企业，公司将继续获益于行业集中度提高。印染行业随着国家对企业环保要求的日益严格，未来行业集中度将提高。公司作为福建纺织产业群中的面料龙头企业，在纺织服装行业复苏中业务量将继续保持增长。上半年公司已经获益于“订单向优势企业集中”，未来公司将继续获益。

　　向面料下游——品牌服装产业链拓展将增加公司新的利润增长点。公司出资与SVC在法国建立合资公司，并作为Krief Group旗下"NEWMAN"服装品牌中国区之唯一总代理(公司承诺在未来两年内实现"NEWMAN"在大中华地区的专卖店不少于120家，未来五年内不少于400家)。品牌服装将成为公司未来新的增长点。

　　募集投项目场地被否，未来项目更改值得关注。上半年公司非公开发行6170万股，实际募集资金4.17亿元。拟投资项目为：《1320万米液氨潮交联整理高档面料建设项目》和《2200万米高档印染面料生产设备技术改造项目》。但是目前《2200万米高档印染面料生产设备技术改造项目》的实施主体车间用地，被厦门市规划局否决，该项目暂无法继续实施，未来公司的募集资金投向值得关注。

　　继续给予公司“推荐”投资评级。经我们预测，公司10-12年EPS为0.33、0.47、0.62元，对应10—12年动态市盈率为25.88、18.32、13.77倍。继续给予公司“推荐”投资评级。(中投证券孔军)

　　孚日股份(002083)：纺织稳定增长业绩符合预期

　　报告摘要：

　　毛巾产品增长势头良好，营业收入同比提升29.09%。毛巾系列产品收入占比71.5%，上半年公司在各个市场对产品进行了不同程度的提价。公司目前产能利用率达到100%，未来公司不会走产能扩张的发展方式，将通过提高现有生产线的生产效率和外协方式来满足需求的增长。内销市场增长较快，毛利率略低于外销，但增长前景可期。

　　需求不足与高成本共同造成装饰布业务毛利率仅为1.9%。为保证装饰布产品的高质量，公司采购了最为先进的生产设备，但国外中高档订单减少、内销订单毛利较低、固定资产折旧费用高等因素，导致了装饰布业务的低毛利率。公司7月27日公告对全资子公司装饰织物公司进行增资(作价1.3亿元棉纺设备和自有货币资金5000万元)，以增强装饰布业务的盈利能力，盈利情况还需持续关注。

　　晶体硅分装业务快速增长，上半年实现净利润1，254.86万元。公司分装技术较成熟，产能50Mw，产品定位中高端，售价在1.6欧元/瓦，高于同类产品。晶体硅分装产品由德国博世公司负责销售，无需担心需求问题。计划年内增加30万Mw的产能。CIS薄膜太阳电池项目盈利预期好，目前还在进行调试，预计今年不会有利润贡献。

　　盈利预测。预计2010、2011年可以实现每股收益0.18元、0.25元，根据公司2010年8月16日收盘价10.32元计算，2010、2011年的PE分别为57.3倍和41.28倍，公司纺织业务稳步增长，晶体硅和薄膜电池业务前景看好，但目前估值水平偏高，给予“中性”评级。(宏源证券刘志茹)

　　报喜鸟(002154)：期待转型时尚规模效益推荐

　　随着公司规模扩大和品牌美誉提高，公司主导产品继续提价，1-6月公司正装(上衣、正装、衬衣、领带)毛利率49.99%，比增0.58个点，正装收入占比小幅下降0.44个点至66.22%，正装毛利额1.56亿元，比增20.04%，毛利额占比同比提高0.75个点至68.07%。由于公司非正装毛利率同比下降2个点，公司综合毛利率同比下降0.29个点至48.99%。

　　正装平稳增长，时尚系列放量实现规模利润是公司的主要看点

　　国内精致休闲消费群体的扩大、品牌服饰的生产和消费专业化趋势是公司时尚系列快速拓展良好市场基础，募投资金推动和行业景气下，上半年公司时尚系列发展符合预期，1-6月时尚系列净增加网点26家，同比增幅49.32%，时尚系列单店收入超过21万元。上半年公司继续夯实商务系列，增加直营和大店比例，提升单店营效，上半年公司商务系列净增加14家，网点比增1.6%，商务系列单店比增6.8%。

　　合理价值24.12-26.23元/股，维持“推荐”评级

　　公司费用控制能力略超我们预期，时尚系列达到规模利润仍需观察，我们调整2010-11年EPS至0.81元和1.00元(原0.75元和0.92元)，公司合理价值24.12-26.23元/股，基于公司的精细化管理和持续成长潜力，维持“推荐”评级。(国信证券方军平)

　　山东如意(002193)：期待未来18个月的产能释放推荐

　　业务展望：

　　公司自今年一季度以来，新增产能陆续开始调试、试生产等工作，截至今年上半年，约有300-400万米新增产能以投入使用，以订单周期2个月测算，预计新增产能将从今年第三季度开始释放利润，新增产能将于今年年底或明年年初全部投产。

　　集团公司在今年上半年成功收购了日本品牌运营商RENOW公司，成为其控股股东。该公司旗下拥有20多个服装品牌，其中不乏高端商务服装品牌，上市公司将利用这一优势向日本高端品牌供应其以羊绒高支纱产品为主的高端产品。综合考虑供货谈判的时间以及品牌商德订货周期，我们预计公司高端产品占比在明年将有明显提升等。

　　盈利预测

　　我们预计公司10-12年的EPS分别为0.61、0.91、1.16元，基于，我们认为给予公司18-22倍的PE较为合理，2011年预测业绩对应的股价区间为18.2-22.75元。考虑到公司股价自我们推荐以来已有明显的涨幅，对外部经济增长的预期较为悲观，以及人工成本上涨和人民币升值的长期预期，我们将公司的投资评级由“强烈推荐”下调至“推荐”。