2013年一季度棉花和PTA期货价格双向回归

　　抛储成交量超过百万吨

　　价格成交重心逐渐上升

　　随着2012/2013年度大量棉花流入国储，现货市场可流通的棉花数量减少。为保证市场供应，2013年1月14日起国家开始投放储备棉。截至3月底，累计投放储备棉342.79万吨，累计成交总量为102.57万吨，累计成交比例29.92%。

　　从一季度的抛储棉花资源来看，主要为2008年和2011年的国产棉，还有部分2005年和2009年的进口外棉，3月份以后投放的几乎全部是2011年的国产棉花。抛储成交价格基本维持在19000～19400元/吨，并且春节后价格成交重心有所上移。

　　新年度收储政策即将出台

　　纺企高度关注储备棉投放

　　截至3月底，备受市场关注的2013/2014年度棉花临时收储政策仍然没有揭开神秘的面纱。但从目前市场流传的消息来看，2013/2014年度延续敞开式收储的可能性较大，但纺织企业对于收储价格仍表示担心。如果收储价格继续维持在20400元/吨之上，内外棉价差仍无法完全回归，纺织企业仍将面临一定的压力，越来越多的企业会调整产品结构，降低配棉比，另外棉制纺织品也会越来越多地依靠进口来满足。

　　在关注新年度收储政策的同时，眼下纺织企业更为关心的是新年度储备棉的投放。相关部门有消息称，4月份将延续之前的储备棉竞拍政策，储备棉投放的价格可能不变，维持在19000元/吨，对参与竞拍的纺织企业仍然限定最大购买量。但这些都还只是市场传言，企业等待新政策的明确。是否会加大高等级棉花和进口棉花的投放？是否会投放2012/2013年度新棉？是否允许贸易商入市？这些都是纺织企业关注的关键问题。

　　PTA期货

　　工厂亏损格局未扭转

　　期价失守8000元关口

　　★核心判断：聚酯产业链价格跌势目前尚无止跌迹象，尽管一季度PX价格出现较大幅度回落，但PTA工厂的赢利情况并没有得到实质性扭转。聚酯工厂“去库存”仍将持续一段时间，预示着未来PTA走势仍不乐观，期价下跌目标位在7300元～7500元/吨一线。

　　一季度PTA期价先扬后抑

　　高价PX出现“跳水”行情

　　2013年一季度PTA期货价格重心呈现下滑，截至3月底，PTA期价指数相对于2012年底下跌超过9%。而以春节为界，一季度期价走势可谓一波三折。1月下旬至2月上旬，伴随春节临近，PTA现货市场逐渐转淡，下游聚酯工厂陆续放假，PTA期货价格进入投机资金炒作阶段。市场普遍预期2013年经济进入弱势复苏期，原料PX价格做高上冲1725美元/吨，成本支撑作用发力，PTA指数期价春节前最高上冲8953元/吨。但值得注意的是，往年的春节前聚酯工厂对原料PTA的节前集中备货需求在今年迟迟没有出现，下游聚酯工厂库存较高，由此对节后PTA价格走势埋下隐患。

　　春季“旺季不旺”已成近几年聚酯市场的新特点。春节后，下游需求亦未能有效启动，聚酯工厂的库存水平继续攀升，有些工厂库存甚至超过2008年金融危机时的库存水平。在下游需求疲软、PX价格高位的矛盾下，PTA工厂纷纷采取限产自救的保护性措施，工厂开工率大幅下滑，有工厂甚至出现抛售PX原料的现象。与此同时，在塞浦路斯事件的影响下，商品大盘整体出现了普跌，此时PX的高价显得摇摇欲坠。终于，在多重利空的影响下，高价的PX出现“跳水”行情，价格自1725美元/吨的高点开始回落，截至3月底，最低跌至1400美元/吨，下跌325美元/吨，跌幅为18.84%。

　　短期PX下跌可能放缓

　　需求不足库存尚需消化

　　2013年初，PX价格维持了去年下半年以来的强势上涨格局，并于春节前创出了1725美元/吨的高点。PX价格的强势也一度支撑了PTA价格去年下半年以来的反弹行情。但春节后，PX价格却呈现出“一泻千里”的局面，截至3月底，价格仍未出现止跌迹象。从1725美元/吨到1400美元/吨，不到两个月的时间，PX价格就下跌了325美元/吨，回吐去年年中至今年年初上涨幅度的62.62%。曾经供应紧张、价格坚挺的PX价格缘何出现如此快速的下跌？是前期价格虚高还是短期恐慌造成价格跌过了头？

　　商品的价格是由买卖双方通过博弈共同形成的，而在博弈的过程中，买卖双方所处的地位有时会有所差别，最终形成的价格也往往更倾向于议价能力强的一方。这点在去年的PX价格谈判中表现明显，PX工厂一直处于强势的地位，不断上调PX合同货价格，直到今年2月份，情况发生了变化。由于PX工厂与PTA工厂分歧较大，3月份PX合同货价格出现了未能达成的尴尬局面，3月份PX合同货价格参照现货市场价格执行。而PTA工厂更是抓住这一有利时机，通过减产、抛售PX原料、现货市场回购的方式对高价的PX发起攻击，造成了PX价格的快速回落。

　　PTA工厂虽然有效地打压了PX价格，但PTA价格并没有幸免于难，有点“杀敌一千自损八百”的感觉。因此，表面上看是PTA工厂的主动打压，但实际上还是下游需求不足，产业链下游对PX价格形成的倒逼。另外，从PX供需面来看，由于PX价格的坚挺，导致进口量与国内产量的增加，而在下游需求无法启动的情况下，库存上升也在所难免。根据CCFEI统计的数据，目前PX的库存量超过40万吨，超过去年全年的库存量。

　　截至3月29日，4月份PX合同货价格出台在1400美元/吨，加上四五月份PX装置检修较多，预计短期PX加速下跌的局势可能会有所放缓，但库存尚需消化，市场信心也需要恢复，后期PX价格可能会出现小幅下滑、振荡的格局。

　　春节后聚酯库存升至高位

　　二季度聚酯价格难以止跌

　　2013年一季度聚酯产品价格走势基本呈现年初高位振荡，春节后持续、快速、大幅回落的走势，多数产品的跌幅接近10%，除瓶片外，聚酯切片、涤纶短纤及长丝回吐2012年四季度的全部涨幅，并已跌破去年11月份的低点。

　　与聚酯产品春节后价格持续下跌相伴随的是聚酯库存的不断上升。节后，春季需求未能有效启动，聚酯库存在年前的基础上进一步攀升。据CCFEI网站的调查，截至3月底，涤纶POY和涤纶DTY的库存已经超过2008年金融危机时的水平，更有个别工厂甚至创下建厂以来的新高。

　　二季度来，聚酯工厂“去库存”仍将继续进行，而价格方面恐怕仍难以止跌。按照目前PTA和MEG分别为7700元/吨和7300元/吨的价格计算，聚酯的聚合成本在9100元/吨左右，而涤纶POY和涤纶DTY的现货价格则为10400元/吨和12200元/吨。这也就是说聚酯工厂买现货生产仍有利润，由于前期产品库存生产成本较高，因此对于聚酯工厂来说，依照刚需安排生产更为有利，前期库存仍难以快速降下来。待聚酯工厂出现负的现金流，“去库存”方能加快进行。

　　PTA检修减产仍将继续

　　4月份开工率或低于70%

　　尽管一季度PX价格出现了较大幅度的回落，但PTA工厂的赢利情况并没有得到实质性的扭转，亏损仍在继续。因此，在自身供求关系不得到改善的情况下，PX价格的下跌对PTA工厂来讲也未必就是利好。未来PTA工厂的限产行动或将延续，3月份PTA工厂的开工率仅为70%，根据目前的检修计划，4月份的开工率将不会高于这一水平，甚至更低。